投资ABC｜掌握投资中那些绕不开的知识

📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发， 结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。
在上一期节目里，我们聊到了一个听起来有点反直觉，但对投资结果却非常关键的变量——Gamma，也就是投资者行为。
比如，什么时候把资金投入市场？什么时候又把钱拿出来？在市场上涨时，是保持冷静，还是在情绪影响下改变了原本的投入节奏？在市场下跌时，是继续执行计划，还是因为恐慌而提前离场？
这些由投资者做出的选择，最终都会在投资结果上留下清晰的痕迹。
从定义上来说，Gamma 本身是一个中性的概念。当投资者的行为足够有纪律性，它可以成为一个「加分项」。但在现实中，更常见的情况恰恰相反—— 在不同国家、不同市场里，Gamma 几乎无一例外都是负的。
在上一期节目里，我们系统地介绍了：负的 Gamma 是如何产生的，以及哪些行为最容易在不知不觉中造成损失。
而这一期，我们想再往前走一步：不只是停留在「避免犯错」，而是进一步看看，有哪些调整，能让Gamma对投资产生正面的影响。
让我感到惊喜的是，这些调整，并不依赖于对市场的判断，而更多来自投资者自身可掌控的范围。
我们会从 7 个问题 出发，和你一起探索：如何让投资决策更贴近自己的目标，让 Gamma 站在投资者这一边。
这 7 个问题的整体框架，我们也整理成了一张图，放在了 Shownotes 里， 欢迎你对照着收听。
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🎙️常驻嘉宾
陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。
⏳时间戳
00:30 回顾上一期：先别让投资者行为，流失掉一大块本该属于自己的收益🫢
03:10 本期任务升级：从7个问题出发，让 Gamma 成为投资成果的助推器
问题一： 为什么要投资？🎯
05:37 投资前，先确认钱有没有更好的去处？比如……先消灭掉那些确定的「高息负债」？
问题二：用什么账户承载投资？🏦
10:08 有些「额外收益」，就藏在对账户规则的更高效使用里——
问题三：风险水平怎么定？🧯
13:09 风险水平 = 「晚上睡得着」的心理承受 + 「资产负债表」的客观约束
16:34 别忘了，你也是一笔重要的资产！总体财富配置，需要把「人力资本」也放进组合
问题四： 应该纳入哪些资产类别？🧺
19:22 Amiee：我分散了呀！但真正的分散，不是买了「一篮子股票」，而是配置了「互补的风险」
问题五：目标如何反过来塑造组合？🎯
22:20 把目标的「精细特征」考虑进配置，让资产更匹配未来需求（比如：养老金就需要一串随通胀起舞的现金流）
问题六：用什么工具实现配置？ 🛠️
27:12 共同基金：承载财富目标的省心工具
问题七：什么时候应该再平衡？🔁
28:27 当生活与目标保持稳定时，让组合「维持现状」，或许是性价比更高的选择
29:59 再平衡的本质：让组合的特征，重新对齐投资者目标
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从 7 个问题出发，让 Gamma 更靠近你的目标。
图表来源：由 有知有行 制作这张图把多家研究机构的结论放在一起，对比了一个问题：如果不追求更高的市场回报，只把现有的钱「打理得更好」，长期能带来多大的差别？
虽然不同机构给出的具体数字不一样，但结论非常一致——理财规划创造的价值，本质上是对投资者 Gamma 的系统性优化，而不是额外寻找 Alpha。比如：
先锋的研究显示，通过更系统的理财规划，长期收益可能提升约 2.2%。
晨星指出，通过更合理的理财安排，长期年化收益有约 1.6% 的提升空间。
这些增值并非主要来自市场，而是更多分布在：
产品配置：是否覆盖核心大类资产，风险来源是否实现了真正的分散。
税务管理：通过税收递延与税负结构优化提升长期回报。
以目标为导向的资产配置：让投资组合更贴合未来真正要适用资金的方式。
储蓄与支取策略的优化提前规划资金「怎么进、怎么出」，避免在市场波动时被迫进场或卖出。
再平衡：先判断投资目标有没有变化；如果目标不变，针对市场波动带来资产配置偏离，进行有纪律的调整。
图表来源：晨星（2017），The Value of a Gamma-Efficient Portfolio（打造高效 Gamma 组合的价值）｜图表再制：Canva过去 10 年，美国信用卡的平均借款利率大约为16%。
图表来源：美国联邦储备委员会｜图表再制：Canva个人养老金账户的节税阶梯。
图表来源：有知有行现金、债券、股票之间的风险不同：股票承担波动，债券提供稳定，现金缓冲短期风险，但长期年化收益率通常约等于通胀。
图表来源：有知有行 （2024），中国大类资产投资2024年报在 Carl Richards 的手绘里，复杂的投资被压缩成一个提醒：把注意力，放在既重要、又在你掌控之内的那一小块事情上。
图表来源：先锋（2022），Putting a Value on Your Value: Quantifying Vanguard Advisor’s Alpha（量化先锋投顾 Alpha 的价值）🪧 投资ABC的公告牌
🧰 家庭财务工具箱
岁末年初，是一个很适合停下来梳理、盘点的时机。如果你也想为自己做一次年终财务盘点，不妨去 有知有行 App 试试看。
过去一年，有知有行 App 的「有行」模块，已经逐步升级成了一套家庭财务工具箱。它可以帮助你更清晰、直观地看见：自己现在到底有多少钱；家庭资产是如何分布的，是否合理；是否在不知不觉中，把资产暴露在了一些不必要的风险之中。
完成这次盘点之后， 你不仅可以收获一枚限时的新年徽章，也许还会发现—— 你其实，比自己想象中更富有。
去试试看吧，希望你会喜欢。
📃 问题收集
在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。
如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。
🎺 创作团队
制作｜ 有知有行
嘉宾 ｜陈鹏博士
主持｜ Amiee
设计｜（美丽的！）港港
声音设计｜ 柯霖
感谢志愿者步枫、饭粒、小马对节目逐字稿的协助。
💰有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App
🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。
感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发， 结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。
前段时间，在和陈博士聊天的时候，我发现，我们节目一直沿用的「R = A + B - C」的框架，还有一个隐藏款参数「Gamma」——也就是投资者行为。
而有的时候，Gamma 对投资人最终收益的影响，甚至比 A、B、C 加起来还要大。
这也是为什么，投资人们会遇到一种看起来很反直觉的现象：基金赚钱，但基民不赚钱。
同时，我们常常会听到一些熟悉的建议，比如：「要在市场中长期持有，不要频繁操作、尽量避免买高卖低」。
这些道理听起来有些老生常谈，但问题在于：一年下来，这些行为会让我们少赚多少钱？让我惊喜的是，这个损失是可以被量化算出来的。
所以在今天这期节目里，我们想和你一起探索：基金的表现和投资人真正赚到的钱，到底差在哪里？那些看似只是「操作习惯」的行为，一年会给投资人带来多大损失？ 又是哪些标的，最容易把人的行为弱点放大，变成持续而具体的亏损？
最后，如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击这份长期有效的问卷链接，向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题！
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🎙️常驻嘉宾
陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。
⏳时间戳
02:50 Amiee第一次意识到：被默认成立的「好资产=好收益」，其实并不稳固
03:27 Gamma：决定投资过程如何展开的，不仅仅是市场，还有行为本身
04:02 基金赚钱，基民不赚钱？差距藏在「时间加权」与「资金加权」之间
07:49 反直觉的事实：投资者正因为自身行为，持续流失一大块收益🫢
11:30 老生常谈的「避免高买低卖」，竟依然是造成主要损失的原因？
12:45 报告！这些标的，容易反复触发相似的「行为偏差」——
14:03 1️⃣ 行业基金：在随机游走的股市里，「当家花旦」年年更换，独占鳌头只是短暂状态
15:04 真实案例：基金经理没掉链子，但4 倍于基金业绩的亏损，却出在 Gamma 上
18:57 ARKK案例：叙事点燃投资情绪，但资金往往在收益大幅上涨后才涌入，买入点也随之靠近风险高位
26:39 2️⃣ 杠杆型基金：波动不是敌人，但被刻意放大的波动，容易持续诱发「贪婪和恐惧」
27:44 投资第一步：在讨论基金收益之前，先别让 Gamma 成为额外的负担
29:56 「投资者面临的最主要敌人，很可能是 TA 自己」
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在美国市场，截至 2024 年 12 月 31 日的过去 10 年中，投资者的实际回报平均每年比基金本身低约 1.2%，这一差距累计相当于约 15% 的基金总回报未被投资者实现。
图表来源：晨星（Morningstar）《Mind the Gap 2025》｜图表再制：Canva在中国市场，过去 5 年里，「投资者的实际回报」平均每年比「基金本身的回报」低约 1.5%，这一差距大致相当于接近 20% 的基金总回报未被投资者实现。
图表来源：晨星（Morningstar）《中国公募基金投资者回报差研究 — 当幻想撞上现实》由投资者行为带来的收益损失，在不同市场中普遍存在。
图表来源：晨星（Morningstar）《Mind the Gap 2023- Investor Returns Around the World 》｜图表再制：Canva产品波动和主动性越高，投资者因择时和交易行为导致的回报偏离越显著。
图表来源：晨星（Morningstar）《中国公募基金投资者回报差研究 — 当幻想撞上现实》其中，行业基金的年化回报差达到 -3.59%，最为明显。
图表来源：晨星（Morningstar）《中国公募基金投资者回报差研究 — 当幻想撞上现实》陈博士举例的中国行业基金业绩拆分显示：即便基金经理创造了超额回报，投资者行为带来的损失（Gamma）仍远超 Alpha、Beta 和成本的综合影响。该基金本身的回报为 -3.47%，而计入投资者行为后的实际回报扩大至 -15.92%，最终亏损，为基金回报的约 4.5 倍。
数据来源：Morningstar Direct｜数据截至日期：2023年12月31日数据来源：Morningstar Direct｜数据截至日期：2023年12月31日行业基金更容易放大投资者的行为损失，是一种相对普遍的现象。以美国的 ARKK 为例：基金的高回报往往先出现，资金却在事后才大量追入，形成明显的「收益在前、资金在后」的滞后关系。在 ARKK 的案例中，2019–2020 年基金回报从 35.7% 跃升至 152.5%，而真正的大规模资金流入发生在 2021 年；当资金集中进场时，基金表现已开始走弱，投资者在高位买入，最终承受了亏损。
图表来源：由 投资ABC 制作资料库
Gamma（伽马）：在 ABC 投资收益框架之外的一项行为变量。
其中，投资收益 = Alpha（超额收益）+ Beta（市场收益）− Cost（成本）；
而 Gamma 指的是，由资金进出时点和交易决策等投资者行为所带来的额外收益或损失，体现了「基金创造的回报」与「投资者实际拿到的回报」之间的差距。
时间加权收益率：衡量基金本身业绩的收益指标，假设资金始终投入，不考虑申购和赎回的影响。
资金加权收益率：将每次资金流入和流出的时间与金额都纳入计算的收益指标，用于衡量投资者自身的收益。
比如，有些基金在规模还比较小的时候，经历了一段不错的上涨；随着业绩被更多人看到，钱不断流进来，基金规模越来越大。这时候，如果市场开始波动，波动作用在的，已经是一笔比以前大得多的资金。时间加权收益率，是把每一段时间的涨跌看成同样重要；而资金加权收益率关心的是：哪一段时间，投资者投入的钱多，哪一段时间对结果的影响就更大。
行业基金：投资于单一行业或细分主题的基金，资产集中度高，收益波动通常更大。
Cathie Wood（凯茜·伍德，中文俗称「木头姐」）：ARK Invest 创始人。因长期重仓前沿科技与颠覆式创新公司而受到关注。
ARKK（ARK Innovation ETF）：一只以颠覆式创新与前沿科技为主要投资方向的美国 ETF。
Zoom（Zoom Video Communications）：一家提供在线视频会议与协作软件的美国科技公司。
Rakuten（乐天集团）：起源于日本的综合互联网集团，以电商平台起家，后扩展至金融和通信等业务。
杠杆型基金：通过衍生品的工具，放大所跟踪指数或标的涨跌幅的 ETF 类产品。
Benjamin Graham（本杰明·格雷厄姆）：价值投资理论的代表人物。
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怎样让基民也赚钱？
为啥基金给基民赚了钱，基民却总感觉自己没赚钱？
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💰《年终财务盘点指引手册》上线啦！
新年伊始，想邀请你，稍稍停下来，做一次属于自己的年终财务盘点。
在忙碌的生活里，我们常常被各种消费选择和投资决策推着往前走，很容易忽略那些真正重要的事情。
而一次盘点，不只是对过去一年的总结，更像是一个难得的停顿——让我们从日常的繁忙中抽身出来，回头看看这一年走过的路，理一理当下的财务状态，也为接下来的方向，做一次安静而清晰的准备。
为此，有知有行准备了一份《年终财务盘点指引手册》，希望能陪你一起，从四个方面梳理家庭财务：资产与负债、收入与支出、四笔钱的配置，以及心理账户，重新看看金钱是如何服务于我们的目标的。
希望你能在盘点的过程中有所发现，有所启发。前往 有知有行 App，就可以看到这份手册了，希望你会喜欢。
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嘉宾｜陈鹏博士
主持｜ Amiee
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感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

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一转眼，2025 年已经走到了 12 月底。每到这个时候，总会忍不住想慢下来，给自己找一个安静的角落，好好做一次盘点。
过去一年，市场依旧充满变化。投资者们经历了不少突如其来的波动，也见证了一些让人心跳加速的机会。
而当变化真正来敲门时，我们更需要做的，或许是稳稳接招，用更理性的方式去回应这些不确定性。
所以这期节目，我们想把注意力从「外面的世界」收回来一点，放回自己身上。和陈鹏博士一起，沿用 投资 ABC 一直以来的框架——R = A + B – C，在岁末年终，陪你做一次真诚的的盘点：回望 2025，市场发生了哪些大事件？你的投资组合，有没有按照最初的设计在运转？你的资产负债表，现在是不是一个健康、有韧性的状态？你的现金流，以及你投入时间和精力的方向，是不是正带你走进你真正想要的生活？
其实每一次复盘，都是一次与自己的对话。我们希望通过这样的梳理，和你一起，找到那份更清晰、更安稳的「财务底气」。
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💻回看2025，市场发生了哪些大事件？
02:05 特朗普「互惠关税」：一场短期「小熊市」，和市场的快速自愈
05:14 AI 热度高涨：是估值跑太快了，还是世界真的要被改写？
🧮 财神到！是时候来一场大盘点
08:14 用 Alpha、Beta、成本，给自己的财务状况做个全身体检🩻
11:12 短期复盘结果，容易被噪音覆盖；时间拉长，信号才会慢慢浮现
15:05 年终对一对：目标、资产负债、现金流，是否依然贴合你的节奏
16:08 投资只是其中一环，财富规划更关心你如何将资源分配在最合适的位置
🧾 钱都花到哪儿去了？一些真实的发现
16:18 记账小技巧：给每一笔钱花费打个分，是「刚需、爱好还是冲动」，一目了然
17:01 Amiee的支出黑洞：报告！有奶茶刺客！一个月悄悄喝掉 1200 元🥤
18:14 小主盘点后决定：不开心的支出一刀砍，旅行预算翻倍！陪妈妈一起去看世界
⏳ 时间，无法再生的重要资产
21:41 陈博士的优先级：把多年积累的经验整理出来，慢慢传递给更多人
24:52 精进技能，陪伴家人，运动放松......给那些让你感到幸福的事，也开个时间账户吧⏰
📬 故事征集： 今年，你是怎样做年终盘点的？
年终盘点不为结果，也不是一份任务，只是想看看——
我度过了一个怎样的 2025？
有人开始盘点家庭资产，认真算清收支和结余；有人选择整理消费账本，为明年的预算规划做好准备；也有人比起数字，更在意那些「看不见」的部分：我的时间、情绪还有心力，都花在了哪里？
知行小酒馆故事会开启第四期征集，希望可以邀请你，与我们聊聊——
不论是家庭资产、日常消费，还是时间、情绪、物品、关系......我们都想听一听，你的这份年终清单。
有任何想说的，都欢迎你点开这份问卷（点击👉填写问卷👈），与我们分享。
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07:32 AI 已经开始在部分业务职能中带来可量化的财务影响，但大多数企业仍处在应用的早期阶段。
在成本端，约 一半企业在服务运营中实现了节省，其次是供应链和软件工程，但节省幅度多在 10% 以内； 在收入端，营销与销售、供应链和服务运营中多数企业报告了增长，但最常见的增幅仍低于 5%。
图表来源：斯坦福大学人类兼人工智能中心（Stanford HAI）AI 指数报告 2025 — 经济篇《AI 指数报告 2025：经济》图表再制：Canva15:07 个人或家庭的目标，这一年里有没有发生变化？
需要长期规划的重大财务目标。比如孩子教育金、夫妻养老金、父母赡养等。
中短期的大额支出。比如每半年要交的房租、未来一年要交的保费、计划已久的旅游支出等等。
一个完全服务你内心感受的目标。它不需要追求宏大的意义，而是为当下的生活注入具体而真实的快乐，让钱流向那些能被你清晰感受到、让生活变得更好的地方。
图表来源：有知有行15:22 资产负债 盘点小Tips：
准备一份表格即可开始盘点，这张表需要两列数据：资产与负债。资产，是家庭在当下时间点所拥有的，能换成真金白银的财富。通常分为三类：
流动资金：银行存款、货币基金等能随时动用的钱。
投资理财：股票、基金、理财产品等。
固定资产：自住房产、车辆、商铺等。
负债，则代表家庭未来需要偿还的钱。比如：车贷、消费分期或信用贷、房贷等。
把这些项目一项项列出来，尽量做到「全面」，我们就得到了自己的资产负债表。资产减去负债，就是实实在在的净资产。
图表来源：有知有行家庭资产桑基图示例图表来源：有知有行16:08 现金流盘点 小Tips 之 「找找我的钱都去了哪里」
收入和支出，表面上看是家庭资产进项和出项，但需要盘点的关注点不同。
收入：更多盘的是结构——有哪些来源？是否单一？稳定性如何。我们可以把这一年所有的收入来源列出来，比如固定工资、项目酬劳、奖金、副业等，完整地看见自己的收入结构。
支出既要看结构，也要看流向：固定支出和弹性支出分别有哪些？钱主要花到了哪里，是不是花在自己真正重视的事情上。有记账习惯的朋友，可以直接从记录中查看；如果没有，也可以从银行流水、信用卡和支付软件的年度账单里整理一个大致框架。这里并不要求绝对精准，而是需要看见主要方向：钱大致流向哪里、哪一类占比最大、哪些单笔不多但累积起来很惊人。
收入、支出的结构和流向都清楚后，我们会得到一个储蓄率数字：
💰 储蓄率 = （年收入-年支出）/年收入，代表了我们的存钱能力。
储蓄率是我们自己可以完全掌控的数字，因此是值得努力的方向。
现金流桑基图示例图表来源：有知有行17:50 心理账户 设置小Tips：
诺贝尔经济学奖得主理查德·塞勒（Richard Thaler）发现，人们在心中会为不同用途的钱建立独立的账户，以此来区分目标与感受。 心理账户可以确保金钱为我们的目标服务，而不是让它主导我们的生活。
心理账户设置示例图表来源：有知有行资料库
Magnifient Seven（七姐妹）：指美股中七家在近几年对指数涨幅贡献最大的科技巨头公司，通常包括 Apple、Microsoft、Alphabet（Google）、Amazon、NVIDIA、Meta、Tesla。
Toggl Track：时间追踪工具，用于记录个人或团队在不同任务、项目上的时间投入（Amiee最近超爱用🌝）。
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特朗普关税政策扫射全球，对中国投资者的影响是什么？｜我问陈博士 05
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制作｜ 有知有行
嘉宾｜陈鹏博士
主持｜ Amiee
设计｜港港
声音设计｜ （伟大的！！）柯霖
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最近和陈鹏博士聊天时，我们想到：希望可以把投资问题，放在更生活化，和具体的场景中为大家解答。所以这一期节目，我们做了一次特别的 Q&A——从大家的留言里，选出了最常被提到、也最有代表性的一些问题。
比如，投资标的创新高了，还能不能继续定投？市场信息铺天盖地，我到底该怎么筛选？刚毕业、手里钱还不多，理财要怎么起步 ？我们可以在市场发觉之前，提前找到那些被低估、却值得长期持有的公司吗？在当下金价涨势逼人的环境里，黄金和所谓的「哈利布朗永久投资组合」，又适不适合普通投资者？
我们希望借由这些问题，和你一起，搭建一套更底层、也更贴近日常的思考方式，让投资知识重新回到生活中。
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📨 故事征集：2025，我与「钱」的那些事
这期节目里，我们聊了很多关于投资的困惑。而每一个选择的背后，其实都映照着我们与「钱」的关系。也因此，我们想邀请你，一起回望今年自己和钱的相处方式。
无论是一笔带来幸福感的消费、一次意外的资产变化、某个财务目标的稳步推进，或是在投资路上出现的感悟、犹豫、遗憾与启发——都欢迎你透过这份问卷（点击👉 填写问卷 👈）与我们分享。
期待听到你的故事！
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🟫 问题一：标的价格创新高，还能继续定投吗？怎么判断止盈信号？
02:45 市场的「自愈能力」：在高度开放的港股，专业资金早已把大部分信息写进价格
04:55 适合暂停定投的前提：市场错了、且我知道它该值多少
05:37 降低「买在高点」的概率：分批投入，把波动变成可控的节奏
06:45 时间轴拉到足够长，「高点」和「低点」都只是路上的小坡🏔️
07:27 止盈心路：心里悄悄预设了「市场要跌」，但短期起伏很难说得准——
🟫 问题二：大 V、首席、市场点评，信息铺天盖地，怎么筛选？
09:14 华尔街靠啥赚钱：收入的源头来自「让你多交易」🤫
10:54 情绪制造机：大部分信息在制造「贪婪与恐惧」
🙋🏻小技巧：如何找到好信息？
11:44 判断立场：信息的「利益」，是否与我站在同一边
12:08 检验框架：理论基础扎实吗？是否和我契合
13:13 价值评估：TA是否能为我提供服务
15:27 顺藤摸瓜：找到一个信任的「信息节点」，再看TA 的来源与延伸
🟫 问题三：刚毕业、本金不多，理财该从哪一步开始？
18:14 提升财务状况的第一步，是扎实的资产负债表🗒️
20:21 在基础还不稳时，只靠投资放大收益，可能会带来更多风险——
22:29 水到渠成：「财务规划」是长途航程，「投资」只是到终点前的一小段路
🟫 问题四：如何在市场发现之前，找到可以长期持有「超级明星」？
25:30 想在一开始就认出「最后赢家」？事后容易，但当下往往难以判断——
27:40 「找明星」本质是一场博弈：不只要胜过市场，还要胜过绝大多数玩家🥊
28:52 拿稳市场参与奖、控制好成本，是大多数投资者要修的「基本功」
🟫 问题五：黄金大涨，哈里布朗永久组合放大黄金比例，似乎更适合当下？
30:50 哈里· 布朗永久组合：用四类资产，穿越四种经济周期
31:32 底层假设：四种周期出现的概率一样，或「我不预判未来」
33:03 将传统组合 和 永久组合 放在一起，区别在于——
38:54 黄金的两面性：通胀与地缘风险下的明星，平静年代却常常不温不火
40:27 永久组合 ≠ 择时工具：因为黄金短期表现好就加码，就像盯着后视开车🚙
42:42 黄金的常见功能：平衡组合里不易管理的风险
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市场短期的涨跌，在一个相对长的投资期限中，会变得平滑。
数据来源：《中国大类资产投资年报》
集中持有单只股票（俗称「满仓」「满融」一只票），其长期平均收益率仅约 3.92%，显著低于同期分散持有 100 只股票 的约 9.43%。
图表来源：《中国大类资产投资2024年报》
黄金从 2024 年的约 2107 美元跃升至 2025 年 12 月 3 日的 4201 美元，单年涨幅几乎翻倍。
图表来源：GoldPrice.org，历史黄金价格（Gold Price History）｜图表再制：Canva
过去近 60 年，60/40 股债组合 与 哈里· 布朗永久组合长期表现概览。
图表来源：由 有知有行 制作
黄金与主要大类资产 的长期收益比较概览。
图表来源：《中国大类资产投资2024年报》
资料库
恒生科技指数 (Hang Seng TECH Index)：衡量 在香港上市的主要科技与创新企业 整体表现的股市指数，涵盖互联网、电商、软件、硬件、云计算、金融科技等领域的代表性公司
GOAT (Greatest Of All Time）：史上最佳，在投资语境中，也常用来形容 长期回报卓越、竞争优势稳固、跨周期表现最强的标的。
哈利布朗永久投资组合 (Harry Browne Permanent Portfolio)：由哈里·布朗提出的一种 应对任何经济周期、追求高度稳健 的资产配置方法。
核心思路是：经济大体会在 繁荣、衰退、通胀、通缩 四种状态之间切换，而不同资产在不同环境里有自己的「主场优势」。
因此，只要把资金平均分配到四类资产——股票、长期国债、现金（或短债）、黄金——就能让投资组合在任何周期中，至少有一部分资产表现突出，从而保护本金并实现稳定增长。
股票：经济增长、企业盈利上升、流动性充裕时最强势，提供长期增长动力。
长期国债：经济放缓、利率走低时通常表现亮眼，利率下降会推高债券价格。
现金/短期国债：在不确定性升高或利率高时提供稳健性与流动性。
黄金：在通胀走高、货币贬值或地缘风险上升时表现强势。
风险溢价：指一种资产 相对于无风险资产所提供的额外预期收益，用来补偿投资者承担更高的波动和不确定性。
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中国大类资产投资2024年报
📃 问题收集
在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。
如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。
🎺 创作团队
制作｜ 有知有行
嘉宾｜陈鹏博士
主持｜ Amiee
数据｜金栋
声音设计｜ （伟大的！）柯霖
感谢志愿者步枫、饭粒、小马、小洲对本文的协助。
💰有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App
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📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发， 结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。
对很多投资人来说，巴菲特这个名字几乎等于一个时代。他的故事、语录、传奇战绩，大家都如数家珍。但是有一天，陈博士突然问了一个问题 —— 如果不讲故事，我们能不能只用Alpha（超额收益）、Beta（市场收益）、Cost（成本），这个的框架，把巴菲特几十年的成绩单拆开？
不是讲故事，不是讲语录，而是从投资模型的角度，重新理解： 巴菲特的超额收益，到底由哪些部分构成？哪些是时代给他的？；哪些是他自己滚出来的？哪些部分是普通投资者其实也能学的？
带着这些问题，我们请来了《知行小酒馆》的主播雨白，一起坐下来，暂时把「传奇」放在一边，从最基本的角度重新审视：巴菲特的投资系统，是由什么构成的？他几十年跑赢市场，到底靠什么？是选股准？是资金池有别人没有「底气」？还是价值投资真的有这么神奇？
更巧的是，就在我们录完这期节目没几天，巴菲特发布了一封感恩节信。信里，他第一次用非常温柔、非常坦诚的方式告诉大家，未来他将 “Going Quiet”。
不是退场，而是不再频繁出现在聚光灯下。那一刻，我们三个都很感慨。于是决定再开一次录音，聊聊这封信带给我们的触动，以及我们心里各自的巴菲特。
那段对谈里，也出现了一些我们自己都没预料到的情绪和真诚。但在进入那段感性的部分之前，我们先从最理性的地方开始 —— 拆解巴菲特的投资系统。希望你会喜欢。
最后，如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击这份长期有效的问卷链接，向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题！
🔗 官方地址
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🍻 本期嘉宾
陈鹏：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。
🪁 时间轴
03:52 是的！今天我们要破解巴菲特的「赚钱密码」
04:14 从「买便宜的」到「买便宜且高质量的」：巴菲特的三段进化
08:10 伯克希尔的构成：65% 私有企业 + 30% 上市公司，个人投资者真正能学的只有后者
10:33 前无古人的战绩：42 年稳定压制市场，连续穿越周期却仍处于顶端
11:33 风险控制大师：同样去「打猎」，伯克希尔总能狙击到更多猎物🔫
14:43 大师回报拆解器：著名的「法玛 - 弗伦奇 - 卡哈特四因子模型」
19:25 巴菲特偏爱的组合，都有这些共同特质——
22:15 能拆解 98% 基金经理表现的「四因子模型」，到巴菲特这儿却失灵了？
25:20 打破「高风险，高回报」法则：用更小的风险，却拿到了远超市场的收益？
32:32 伯克希尔「大杀器」：几乎免费的「保险公司浮存金」
41:10 心里的秤：别人追求增长，但巴菲特会在价格不对的那一刻果断按下暂停键⏸️
48:27 拆解巴菲特后，我上我也行？No Dear，超额收益的雪山早就被人滚完了🗻
53:50 苦口婆心、百万「豪赌」：天才，你的策略长期来看跑赢不了市场先生
57:46 「吝啬」的大师？万亿组合，却只有 27 个人管；28岁买的房子，一直住到老
61:36 「靠技巧赚钱叫聪明，而巴菲特的境界是智慧」
64:03 相比于巴菲特必须拿「巨枪」打大象，个人投资者反而有灵活的「小猎场」
65:41 巴菲特的感恩节留言：「我不会消失，但我会 going quiet」📩
67:54 在晨星最难的那些年，巴菲特看见了TA们做独立研究的坚持，并寄来了一封信
77:09 俏皮的绅士：跟我们一起捐钱吧！如果你太太不同意，我帮你说服她☎
83:43 股东大会上的细腻瞬间：「请各位向他致敬，他为投资人创造的价值，比我还多得多」
88:16 时间真的很神奇，当年射出的那颗子弹，如今正中眉心
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本期播客拆分巴菲特的高收益来源时，所基于的核心材料之一为《巴菲特的阿尔法》
图表来源：Owen Analytics｜图表再制，Canva
图表来源：Frazzini, Andrea，Kabiller, David，Pedersen, Lasse Heje，Buffett’s Alpha｜图表再制，Canva
图表来源：Frazzini, Andrea，Kabiller, David，Pedersen, Lasse Heje，Buffett’s Alpha｜图表再制，Canva
肯尼斯·弗兰奇教授 2015年在北京讲课（图片来源：由陈鹏博士提供）
图表来源：Frazzini, Andrea，Kabiller, David，Pedersen, Lasse Heje，Buffett’s Alpha｜图表再制，Canva
图表来源：Frazzini, Andrea，Kabiller, David，Pedersen, Lasse Heje，Buffett’s Alpha｜图表再制，Canva
图表来源：由 知行小酒馆 与 投资ABC 制作，ChatGPT, Canva
陈博士与晨星创始人 Joe Mansueto 2024年11月于芝加哥合影（图片来源：由陈鹏博士提供）
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🪧 投资ABC的公告牌
⛅️ 财务晴雨表
在最近一年里，我们 有知有行 App 的「有行」模块，逐步升级成为了你的家庭财务工具箱。这套工具箱，可以帮助你更直观地记录与看见你有多少钱，你的家庭资产是如何分布的，分配得是否合理，以及是否把家庭资产暴露在了不必要的风险之中。
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📃 问题收集
在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。
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制作｜有知有行
嘉宾｜陈鹏博士
主持｜雨白、 Amiee
设计｜周一
剪辑｜ 柯霖
感谢志愿者步枫、饭粒、小马对节目逐字稿的协助。
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