投资ABC｜掌握投资中那些绕不开的知识

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解码巴菲特：42 年传奇收益背后的模型、系统与选择｜我问陈博士08
📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。对很多投资人来说，巴菲特这个名字几乎等于一个时代。他的故事、语录、传奇战绩，大家都如数家珍。但是有一天，陈博士突然问了一个问题 —— 如果不讲故事，我们能不能只用Alpha（超额收益）、Beta（市场收益）、Cost（成本），这个的框架，把巴菲特几十年的成绩单拆开？不是讲故事，不是讲语录，而是从投资模型的角度，重新理解：巴菲特的超额收益，到底由哪些部分构成？哪些是时代给他的？；哪些是他自己滚出来的？哪些部分是普通投资者其实也能学的？带着这些问题，我们请来了《知行小酒馆》的主播雨白，一起坐下来，暂时把「传奇」放在一边，从最基本的角度重新审视：巴菲特的投资系统，是由什么构成的？他几十年跑赢市场，到底靠什么？是选股准？是资金池有别人没有「底气」？还是价值投资真的有这么神奇？更巧的是，就在我们录完这期节目没几天，巴菲特发布了一封感恩节信。信里，他第一次用非常温柔、非常坦诚的方式告诉大家，未来他将 “Going Quiet”。不是退场，而是不再频繁出现在聚光灯下。那一刻，我们三个都很感慨。于是决定再开一次录音，聊聊这封信带给我们的触动，以及我们心里各自的巴菲特。那段对谈里，也出现了一些我们自己都没预料到的情绪和真诚。但在进入那段感性的部分之前，我们先从最理性的地方开始 —— 拆解巴菲特的投资系统。希望你会喜欢。最后，如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击这份长期有效的问卷链接，向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题！🔗 官方地址如果你所使用的客户端显示不全，请点此访问有知有行的官网查看全文🍻 本期嘉宾陈鹏：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA）的亚太区首席执行官。🪁 时间轴03:52 是的！今天我们要破解巴菲特的「赚钱密码」04:14 从「买便宜的」到「买便宜且高质量的」：巴菲特的三段进化08:10 伯克希尔的构成：65% 私有企业 + 30% 上市公司，个人投资者真正能学的只有后者10:33 前无古人的战绩：42 年稳定压制市场，连续穿越周期却仍处于顶端11:33 风险控制大师：同样去「打猎」，伯克希尔总能狙击到更多猎物🔫14:43 大师回报拆解器：著名的「法玛 - 弗伦奇 - 卡哈特四因子模型」19:25 巴菲特偏爱的组合，都有这些共同特质——22:15 能拆解 98% 基金经理表现的「四因子模型」，到巴菲特这儿却失灵了？25:20 打破「高风险，高回报」法则：用更小的风险，却拿到了远超市场的收益？32:32 伯克希尔「大杀器」：几乎免费的「保险公司浮存金」41:10 心里的秤：别人追求增长，但巴菲特会在价格不对的那一刻果断按下暂停键⏸️48:27 拆解巴菲特后，我上我也行？No Dear，超额收益的雪山早就被人滚完了🗻53:50 苦口婆心、百万「豪赌」：天才，你的策略长期来看跑赢不了市场先生57:46 「吝啬」的大师？万亿组合，却只有 27 个人管；28岁买的房子，一直住到老61:36 「靠技巧赚钱叫聪明，而巴菲特的境界是智慧」64:03 相比于巴菲特必须拿「巨枪」打大象，个人投资者反而有灵活的「小猎场」65:41 巴菲特的感恩节留言：「我不会消失，但我会 going quiet」📩67:54 在晨星最难的那些年，巴菲特看见了TA们做独立研究的坚持，并寄来了一封信77:09 俏皮的绅士：跟我们一起捐钱吧！如果你太太不同意，我帮你说服她☎83:43 股东大会上的细腻瞬间：「请各位向他致敬，他为投资人创造的价值，比我还多得多」88:16 时间真的很神奇，当年射出的那颗子弹，如今正中眉心🔍猜你想看本期播客拆分巴菲特的高收益来源时，所基于的核心材料之一为《巴菲特的阿尔法》图表来源：Owen Analytics｜图表再制，Canva图表来源：Frazzini, Andrea，Kabiller, David，Pedersen, Lasse Heje，Buffett’s Alpha｜图表再制，Canva图表来源：Frazzini, Andrea，Kabiller, David，Pedersen, Lasse Heje，Buffett’s Alpha｜图表再制，Canva肯尼斯·弗兰奇教授 2015年在北京讲课（图片来源：由陈鹏博士提供）图表来源：Frazzini, Andrea，Kabiller, David，Pedersen, Lasse Heje，Buffett’s Alpha｜图表再制，Canva图表来源：Frazzini, Andrea，Kabiller, David，Pedersen, Lasse Heje，Buffett’s Alpha｜图表再制，Canva图表来源：由知行小酒馆与投资ABC 制作，ChatGPT, Canva陈博士与晨星创始人 Joe Mansueto 2024年11月于芝加哥合影（图片来源：由陈鹏博士提供）相关节目推荐 🎧E24 专访陈鹏博士：最好的投资策略是在最糟糕的时候也拿得住的那种E152 陈鹏博士：搞懂这个公式再去理财，能避开99%的坑SP07 比尔·格罗斯：债券之王债务周期：解码达利欧，当一个国家刷爆全球信用卡｜我问陈博士 06🪧 投资ABC的公告牌⛅️ 财务晴雨表在最近一年里，我们有知有行 App 的「有行」模块，逐步升级成为了你的家庭财务工具箱。这套工具箱，可以帮助你更直观地记录与看见你有多少钱，你的家庭资产是如何分布的，分配得是否合理，以及是否把家庭资产暴露在了不必要的风险之中。我们想要把那些最重要的、与你的家庭和未来息息相关的财务数字，从当下开始慢慢积累确定性的瞬间，都汇总到你眼前。我们相信，更好的看见，是实践的第一步。如果你是新朋友，尤其推荐你从「家庭资产记账」开始，也许会发现，你比自己想象中的更有钱。升级有知有行 App 到最新版本，就可以体验到啦，去试试看，希望你喜欢。📃 问题收集在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。🎺 创作团队制作｜有知有行嘉宾｜陈鹏博士主持｜雨白、 Amiee设计｜周一剪辑｜柯霖感谢志愿者步枫、饭粒、小马对节目逐字稿的协助。💰有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。
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E34 基金基准：你真的跑赢了90%的投资者吗？
📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。买基金时，在产品页面常常会看到两条线：一条是基金的收益曲线，另一条是它的「业绩基准」。但大多数时候，投资者们的注意力会放在那条收益曲线上：只要比基准高，就容易下意识觉得，「这只基金表现不错，基金经理创造了超额收益」。但关键在于，不同基金采用的「业绩基准」并不相同。当比较标准不一样时，「跑赢基准」的判断就可能失真，而我们评估基金经理能力的依据，也随之模糊。那这条线到底代表什么？什么样的基金基准才算合理？这期节目，我们邀请到常驻嘉宾陈鹏博士，一起聊聊，这个看似不起眼、却能帮助我们更合理判断基金业绩表现的关键指标——业绩基准。最后，如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击这份长期有效的问卷链接，向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题！🔗 官方地址欢迎点击这里（youzhiyouxing.cn），查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。🎙️常驻嘉宾陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是Dimensional Fund Advisors（DFA）的亚太区首席执行官。⏳时间戳00:35 买基金的页面上总有两条线？一条「收益曲线」，一条「业绩基准」01:15 业绩基准：基金经理是否真正创造「超额收益」的起点📏02:23 投资者疑问1️⃣：进股市三年了收益还没跑赢余额宝，我的Beta「参与奖」哪儿去了！03:20 风险与收益的概率分布：Beta的「被动回报」通常需要长期持有才能兑现04:58 投资者疑问2️⃣：基准亏 30%，我的基金亏 15%，虽然比基准亏得少，但我还是亏钱了，这怎么算？05:29 比基准亏得少，也是「超额收益」💡07:35 基准得对上基金经理的专业领域，才能看出TA究竟跑得快不快🏃🏻♀️11:32 同样是「基准」，价格指数 v.s. 全收益指数，差别在哪？15:07 全收益指数——衡量基金表现的更理想参照⭐️19:07 可追问！投资前先确认：基准是什么？合理吗？匹配吗？🔍🔍 相关内容过去20年，中国股市的总收益（含分红再投资）年化10.84%，高于价格收益的9.31%，差异主要来自长期约1.04%的股息和红利再投资收益。图表来源：晨星 Morningstar Direct将基准由沪深300价格指数调整为全收益指数后，取得超额收益的主动基金比例显著下降。图表来源：晨星 Morningstar Direct大多数基金仍以价格指数为业绩基准，采用全收益指数的比例在各类型基金中普遍偏低。图表来源：晨星 Morningstar Direct资料库基金基准：用于衡量一只基金投资表现的参照标准。它代表了在相同市场、相似风险水平下，投资者通过市场参与可以获得的平均收益，用来判断基金经理是否真正创造了超额收益（Alpha）。贝塔系数（Beta/市场收益）：用于衡量基金或资产，相对于市场整体波动的敏感程度，代表投资者通过市场参与所获得的系统性回报。超额收益（Alpha）：用于衡量基金在扣除基准收益之后，额外获得的那部分回报。它反映基金经理通过主动管理（如研究、选股、资产配置、择时等）所创造的价值。主动管理基金：由基金经理根据研究判断，主动选择投资标的、调整仓位和时机，以期获得超越市场基准回报的基金。与被动跟踪指数的基金不同，主动管理基金的目标不是复制市场表现，而是击败市场平均水平。基准匹配：用于说明基金所选用的业绩比较基准，应当与其实际投资范围、资产类别和风险特征保持一致。例如，投资A股大盘股的基金，就应该用与A股大盘股高度相关的指数做基准，不能用货币市场或债券指数去比较。资产类别：用于区分具有相似风险与收益特征的一类投资资产，如股票、债券、货币市场工具等。不同资产类别在长期收益率、波动性和风险来源上差异较大，因此各自需要独立的业绩基准进行衡量。绝对收益：用于衡量投资组合或基金在某一时间段内实际获得的收益率，不与任何基准进行比较。它关注的是投资结果本身，即「赚了或亏了多少」。相对收益：用于衡量基金或投资组合相对于其业绩基准或市场指数「多赚或少赚」的那部分收益。它体现的是基金经理相对于市场的表现优劣。沪深300指数：用于反映中国A股市场整体表现的代表性大盘股指数。由中证指数有限公司编制，选取上海证券交易所和深圳证券交易所中市值大、流动性好的300只股票组成。全收益指数：指数在计算表现时，同时计入价格变动和分红再投资的总回报。它能更完整地反映投资者在真实投资中可获得的总体收益。价格指数：仅反映资产价格变动、不计入分红或利息再投资收益的指数类型。它反映的是成分证券市场价格的涨跌幅，而非投资者实际总收益。资本利得：投资者因资产价格上涨而获得的收益，是投资回报中除分红之外的另一主要来源。简单来说，就是「低价买入、高价卖出」之间的差额。指数公司：专门负责设计、编制和维护各类市场指数的机构，如中证指数公司、标普道琼斯指数公司、MSCI等。基金净值：基金在某一时点上每份基金份额的真实价值，反映基金资产减去负债后的净资产状况。混合型基金：同时投资于股票、债券、货币市场等多类资产的基金，通过分散配置实现风险与收益的平衡。偏股型基金：以股票投资为主、同时配置少量债券或货币市场工具的公募基金。组合基准：由多个单一指数按照基金的实际投资比例加权组合而成的业绩比较标准，常用于反映多资产配置（如股票、债券、货币市场等）基金的整体表现。🪧 投资ABC的公告牌💰有知有行更新至 2.1.0 版本最后和大家汇报一下，就在最近，有知有行更新了 2.1.0 版本，持续为大家展示更清晰、更透明的基金费率、历史风险收益表现、业绩基准等信息。信息透明一直是有知有行的价值观之一，希望能让大家明明白白了解自己买的是什么、花了多少成本、合不合适，以及如何评估其表现。更新有知有行 App 到最新版本，在首页的「基金严选」中，每一只基金都标明了其业绩基准，和有知有行在研究该基金表现时所设定的参照标准，希望可以更准确反映基金的投资情况。希望这个功能，能够帮助你更清晰，更有把握地做出投资决策。📃 问题收集在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。🎺 创作团队制作｜有知有行嘉宾｜陈鹏博士主持｜ Amiee声音设计｜柯霖感谢志愿者步枫、饭粒、小马对节目逐字稿的协助。💰有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App。🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。
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E33 基金费率：这个「不起眼」的数字，正决定着你的收益 🤫
📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。熟悉我们的朋友一定对「R = A + B - C」，即「收益 = 超额收益 + 市场收益 - 投资成本」，这个公式很有印象。但大多数时候，相比于「超额收益」的竞争与博弈，与「市场收益」带来的安心感，成本常常像个「小透明」，因为金额通常不大，就很容易被像我这样的个人投资者忽略，它的重要性也往往被低估。但其实，「降低成本」才是个人投资者最容易掌控、也最稳定的提升收益的方式。同时，成本的构造，可能比我们想象的要复杂，比如基金费率，它不仅仅是一个数字，还包括显性费率和隐性费率。那些藏在净值里的隐形成本，我们往往很难直观地感受到。所以这期节目，我们邀请到常驻嘉宾陈鹏博士，一起聊聊，关于基金费率，有哪些细节是我们容易忽略的？作为个人投资者，又该如何理解、关注这些「成本」？最后，如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击这份长期有效的问卷链接，向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题！🔗 官方地址欢迎点击这里（youzhiyouxing.cn），查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。🎙️常驻嘉宾陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是Dimensional Fund Advisors（DFA）的亚太区首席执行官。⏳时间戳01:42 R = A + B – C：收益公式中最容易被忽略的那个字母「C」，其实很重要！02:42 「降低成本」是确定性最大的「超额收益」04:51 成本三大组成部分：一次性费用、显性持有成本、隐性持有成本07:45 隐性费率：藏在净值里的那部分「看不见的钱」08:53 什么是基金净值？它如何体现基金的真实价值？📊11:31 交易成本：隐性费率的关键「贡献者」14:19 换手率：决定交易成本的重要变量，基金经理的「折腾指数」？一个例子看懂👕——17:54 高成本 ≠ 坏基金，但背着「大包袱」跑步，长期跑赢基准负担重20:25 小基金提示⚠️：体量太小，运营成本可能摊不掉🔍 相关内容基金总成本由一次性费用和持有成本构成，持有成本又包含显性费率（管理、托管、销售服务）与隐性费率（运营与交易成本），共同决定基金的真实收益。（图表来源：晨星中国产品部，《2024年中国公募基金费率趋势》）从 2024 年中国公募基金费用结构来看，显性费用依然占主导地位，占比～70.73%；隐性费用占～29.27%，其中交易成本达～27.91%，占比较高。（图表来源：晨星中国产品部，《2024年中国公募基金费率趋势》；图表再制：Canva）受费率改革政策推动，2024 年公募基金（不含货币基金）综合费率降至 1.03%，较 2022 年下降 0.38 个百分点，降幅约 27%，投资者持有成本持续降低。（图表来源：晨星中国产品部，《2024年中国公募基金费率趋势》）交易越频繁，成本越高，基金换手率与交易成本正相关。（图表来源：晨星中国产品部，《2024年中国公募基金费率趋势》）截至 2025 年 6 月 30 日，换手率最高的十只公募基金概览。（图表来源：由投资ABC制作，Canva）资料库R = A + B − C（收益公式）：投资收益由超额收益（Alpha）、市场收益（Beta）和投资成本（Cost）共同决定。 Alpha（超额收益）：投资经理或投资策略，相对于市场基准取得的超额回报。 Beta（市场收益）：指投资随整体市场波动而获得的回报，体现市场平均水平。 Cost（成本）：指投资过程中产生的全部支出，分为显性成本与隐性成本两类，直接影响收益。基金费率：指基金每年收取的各项费用占基金资产净值的比例。一次性费用：申购费：投资者在购买基金时需支付的一次性费用，按申购金额的一定比例收取，用于支付销售渠道的佣金和服务费用。赎回费：投资者在赎回基金时支付的一次性费用，通常随持有时间递减，旨在抑制短期交易、鼓励长期持有。「持有成本」中的显性费率：管理费：基金公司为日常管理和投资运作收取的费用，用于支付投研团队、人力、系统及合规等支出。通常按基金资产净值的一定年化比例计提。托管费：支付给托管银行的费用，用于安全保管基金资产、监督资金流向，并确保基金运作符合法规。托管费按基金资产净值的一定年化比例计提。销售服务费：支付给基金销售渠道（如银行、券商或第三方平台）的费用，用于持续向投资者提供咨询、账户管理及信息披露等服务，按基金资产净值的一定年化比例计提。基金净值：指基金持有的所有资产减去负债后的净值，再除以基金总份额得到的每份价格。它反映基金资产的真实变化，也是投资者买卖基金时的参考价格。简单理解，就是基金当前「每一份」值多少钱。基金持有成本中的隐性费率主要包括两部分：运营成本和交易成本运营成本：指基金在日常运作中持续产生的各类支出，会从基金资产中计提并体现在净值中，包含：审计费：基金支付给会计师事务所的费用，用于对基金财务报表进行年度审计，确保信息真实、合规。顾问费：基金公司主动聘请外部专家或研究机构的支出，可能涉及宏观经济研究、配置策略、合规审查等。信息披露费：基金为编制、发布定期报告和公告等信息所支付的费用，用于保障投资者能及时了解基金的运作与财务状况。银行账户维护费：基金为在托管银行开立并维护账户所支付的费用，用于保障资金安全和账户正常运作。证券出借违约金：当基金将持有的股票或债券出借后，借方未按约定时间归还时需支付的违约费用，用于补偿基金的潜在损失。交易成本：基金在买卖股票、债券等资产时产生的费用，是基金运作中最主要的隐性成本之一，其中包括但不限于以下几项：交易手续费：基金在证券交易中支付给券商的费用，用于覆盖交易执行与结算服务的成本。印花税：证券交易依法缴纳的税费。目前A股市场仅在卖出股票时收取，税率为成交金额的0.05%（万分之五）。该税由卖方承担，属于交易成本的一部分。换手率：通常指基金交易的总金额占其平均资产规模的比例。换手率越高，说明基金交易越频繁；越低，则意味着持仓更稳定。年化交易成本：指基金在一年内因买卖资产，产生的总成本占基金资产的比例，用于衡量基金因交易行为带来的整体成本水平。基金业绩基准：用于衡量基金表现的参照标准，通常选取能代表基金投资范围的指数，如沪深300等。权益类基金：指将80%以上的资产投资于股票等权益类资产的基金。基金经理跟投：指基金经理将个人资金投入自己管理的基金中，利益与投资人一致。🪧 投资ABC的公告牌💰单支基金交易功能上线最后和大家汇报一个喜事，就在上个月，有知有行发布了 2.0 版本。这一次，有知有行的基金交易功能正式上线了。信息透明一直是有知有行的价值观之一，希望能让用户明明白白了解自己买的是什么，合不合适，在不同的地方花了多少成本。因此，有知有行在「基金严选」的详情页面重点展示了隐性费率，以及有知有行的「基金 CT 」功能里，也展示了该基金收取的隐性费率在同类基金产品中处于什么位置，是偏高还是偏低，这些数据都一度很容易被投资者忽略。如果你感兴趣的话，可以在新版有知有行 APP 首页的「基金严选」当中看到不同基金的详细信息。如果你有感兴趣的其他权益类基金，也可以在「有行」页面，或者通过搜索找到「基金 CT」功能，输入基金代码、名称、或者基金经理的名字，你就可以一目了然地看到这支基金的真实风格、长期表现、完整的投资成本（也包含了隐形费率），以及基金经理的跟投情况等诸多数据。希望这个工具，能够帮助你更清晰，更有把握地做出投资决策。📃 问题收集在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。🎺 创作团队制作有知有行嘉宾陈鹏博士主持 Amiee后期柯霖感谢志愿者步枫、饭粒、小马、小洲对节目逐字稿的协助。💰有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。
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E32 从比特币到稳定币：加密货币的价值基石来自哪里？
📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。虚拟货币一直是社交媒体上的热门话题。你可能会好奇，在人们已经拥有美元、欧元等法定货币，全球金融体系也相对成熟的今天，为什么还需要发明虚拟货币？它究竟想解决什么问题？今天，我们邀请到常驻嘉宾陈鹏博士，从比特币的诞生聊起，一起理解「去中心化」背后的逻辑，并进一步探讨稳定币的出现、它在实体经济中的应用，以及作为个人投资者，我们该如何理解这些金融创新。最后，如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击这份长期有效的问卷链接，向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。🔗 官方地址欢迎点击这里（youzhiyouxing.cn），查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。🎙️常驻嘉宾陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是Dimensional Fund Advisors（DFA）的亚太区首席执行官。⏳时间戳01:04 在传统金融体系如此成熟的今天，为何还要发明虚拟货币？一个例子搞懂——03:57 「数字黄金」v.s.「电子现金」，比特币的本质到底是啥？05:50 理解货币的关键：共识的力量使一个交易媒介成为货币💰07:24 比特币的价值基石：来自技术，还是共识？08:25 稳定币：加密世界与实体经济之间的关键桥梁14:12 稳定币风险提示：从 FTX 交易所破产看背后隐患17:56 加密货币的宏大叙事，离结合实体经济落地，还有多远？🔍 相关内容比特币价格早期波动剧烈，动辄上百个百分点，例如 2020 年 10 月，年化波动率高达 158.33%，如今已降至 20%–70% 区间。截至 2025 年 8 月 10 日，比特币的年化波动率约为 29.01%。图表来源：The Block（www.theblock.co）截至 2025 年 10 月，比特币在加密货币市场中的主导率约为 58%，以太坊约为 13%，其余币种合计约 29%。这两者合计占据超过七成市值。图表来源：CoinMarketCap，比特币主导率走势图（coinmarketcap.com）截至 2025 年 8 月，USDT 以 1,668 亿美元市值占据稳定币市场 60% 份额。图表来源：Galaxy 拓扑研究部（Galaxy Research）。《链上收益现状：从稳定币到 DeFi 与更远》（The State of Onchain Yield: From Stablecoins to DeFi and Beyond，galaxy.com/insights/research/the-state-of-onchain-yield）比特币在 2025 年 10 月 8 日触及约 12.3 万美元高点，随后于 10 月 11 日回落至约 11 万美元，市值较前期高点回调约 7%。图表来源：CoinMarketCap (coinmarketcap.com)资料库法定货币（Fiat Money）：由政府和中央银行发行、法律认可的货币，比如美元、欧元、人民币等。价值主要来源于政府信用，而非黄金或实物支撑。中心化（Centralization）：指决策由单一的中心机构掌控的体系。在货币和金融领域中，中心化意味着货币的发行、监管与流通都由中央银行或政府统一管理。去中心化（Decentralization）：与中心化相对，指没有单一机构能控制货币发行与交易，系统由网络参与者共同维护与验证。如，所有交易记录都通过分布式网络由全球节点共同验证与保存，任何人都无法单方面篡改或操控。通货膨胀（Inflation）：指在一定时期内，社会中货币供应量持续增加、总体物价水平普遍上涨的经济现象。其结果是货币购买力下降，同样的钱能买到的商品或服务变少。加密货币（Cryptocurrency）：指利用密码学与区块链技术来保障交易安全、控制发行量并防止伪造的数字货币。其核心机制是通过区块链记录所有交易，每笔交易都经由网络节点共同验证，确保公开、透明且不可篡改。比特币（Bitcoin, BTC）：全球首个去中心化的加密货币，由匿名开发者中本聪（Satoshi Nakamoto）于 2008 年提出，并在 2009 年正式上线，总量上限为 2100 万枚。设计目标是创造一种不依赖中心化机构、由网络共识维护的电子货币体系。区块链（Blockchain）：一种分布式数据存储技术。它通过把交易信息按时间顺序打包成「区块（Block）」，并用加密方式将区块首尾相连形成「链（Chain）」，从而保证数据不可篡改、可追溯，所有交易公开记录并由全网共同验证。挖矿（Mining）：指在区块链网络中，参与者（称为「矿工」）通过计算机执行复杂运算，验证交易、打包新区块，并获得加密货币奖励的过程。在比特币体系中，挖矿既是维护网络安全与运行稳定的机制，也是新币生成的唯一途径。波动率（Volatility）：指资产价格在一定时期内波动幅度的大小，是衡量市场风险与价格稳定性的核心指标。以太坊（Ethereum, ETH）：一种开源的区块链平台与加密货币系统，由程序员维塔利克·布特林，于 2015 年创建。与比特币相比，以太坊不仅是一种数字货币，更是一个可运行智能合约和去中心化应用的基础平台。交易媒介（Medium of Exchange）：货币最基本的功能，用于商品与服务的交换。稳定币（Stablecoin）：一种将虚拟货币的便捷性与法定货币的稳定性结合的加密货币。它的价格通常与美元、欧元或新加坡币等法定货币 1:1 挂钩。在区块链体系中，稳定币既能在加密体系内自由流通，又能与现实世界的货币体系对接。常见代表包括 USDT、USDC。USDT（泰达币，Tether）：全球最早、也是目前使用最广泛的稳定币之一，由 Tether 公司于 2014 年推出。USDT 与美元按 1:1 挂钩，理论上每发行 1 枚 USDT，就应有 1 美元等值资产作为储备。法币支撑（Fiat-backed）：由法定货币作为储备资产、用以支撑加密货币（通常是稳定币）价值的机制。其核心原理是：每发行 1 枚稳定币，发行方都需在银行账户中存入等值的法定货币（如美元、欧元等），确保稳定币可以随时按 1:1 比例兑换为真实货币。点对点（Peer-to-Peer, P2P）：指一种去中心化的网络交互方式，交易双方可以直接连接并交换信息或价值，无需银行、支付机构等第三方中介参与。Swift（环球同业银行金融电讯协会）：成立于1973年，是一个全球银行间信息传输网络，为全球 200 多个国家的金融机构提供安全、标准化的跨境支付与结算信息服务。Visa（维萨）：全球最大的电子支付网络之一，负责提供信用卡与借记卡支付清算网络，连接消费者、商户、银行及金融机构，使资金能在全球范围内安全流通。FTX：一家曾全球知名的加密货币交易所，以衍生品交易、杠杆产品和创新金融工具著称，一度是仅次于币安（Binance）的全球第二大交易平台。然而，2022 年因资金挪用与财务造假危机宣告破产。狗狗币（Dogecoin, DOGE）：一种开源的点对点加密货币，最初作为「讽刺当时比特币的过度投机热潮」的玩笑项目诞生，后因马斯克（Elon Musk）多次公开支持而暴涨。新加坡稳定币政策（Singapore Stablecoin Regulation）：新加坡金融管理局（MAS）在2023年发布了全球首批稳定币监管框架之一。政策主要针对那些与新加坡元（SGD）或主要国际货币（如美元、欧元）挂钩的稳定币。拉脱维亚（Latvia）：欧洲联盟成员国之一，其在加密货币及区块链领域正积极推进法规与市场基础设施建设。GDP（国内生产总值）：指一个国家或地区在一定时期内生产的、用于最终消费的所有商品与服务的市场价值总和。📃 问题收集在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。🎺 创作团队制作有知有行嘉宾陈鹏博士主持 Amiee后期柯霖感谢志愿者者步枫、饭粒、小马、小洲对节目逐字稿的协助。💰有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。
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拆解A股收益：看懂增长背后的「三大支柱」｜我问陈博士 07
📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。近期 A 股市场表现亮眼，截止9月15日，今年以来万得全A指数（含分红）累计上涨 24%。我们也收到不少听众朋友留言，希望聊一聊这轮行情。大家不仅关心市场为何上涨，更想从宏观角度理解上涨背后的意义，以及微观层面推动上涨的真实动力有哪些。为此，今天我们特别邀请到陈鹏博士，从拆分股票收益的角度，分析本轮的A股行情。同时也聊聊，作为个人投资者，我们应该如何理解并参与这一阶段的市场。最后，如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击这份长期有效的问卷链接，向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。🔗 官方地址欢迎点击这里（youzhiyouxing.cn），查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。🎙️常驻嘉宾陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA）的亚太区首席执行官。⏳时间戳02:50 股票收益从何而来？一个例子搞懂分红，每股盈利，和估值07:09 长期来看，90%的股票收益来自公司自身的盈利「硬实力」10:33 万得全A年内涨势亮眼，什么是背后的核心「驱动力」？15:43 展望「十五五」：关注社保、内需、财政结构三大指标19:23 放弃精准择时、长钱入市、分散配置，稳稳拿下股市「参与奖」21:28 资产配置核心：在资产上多元分散，在时间上分期投入🔍 相关内容在2010年至2024年期间，沪深300全收益指数实现了2.8%的年化收益率。最大的贡献来自企业盈利增长，该部分为指数贡献了6.1%的年化收益。（图表来源：方正总量，《燕翔：A股价值投资长期有效性探讨》）标普 500 过去平均年化总回报约 10%，其中约 6% 来自每股盈利增长，为最主要的驱动因素；估值倍数扩张和股息各贡献约 2%。（图表来源：方正总量，《美股长期收益：复盘与展望》）标普 500过去 20 年估值倍数波动较大，但长期平均变化约为 2%。（图表来源：由投资ABC制作， ChatGPT, Canva）今年大家普遍较为乐观，认为政策坚实有效以及经济复苏的可能性正在大幅上升，所以给出了更高的估值。在这一逻辑上，我们需要关注基本面的后续变化是否能够消化估值的增长，从而防范估值大幅波动的风险。（图表来源：新浪财经，《“9.24”至今行情回顾：何为上涨主线？》）截至2025年9月15日，部分行业的上涨更多依赖投资者对未来政策与需求改善的预期，可进一步观察这些行业（如，医疗保健、工业）的后续盈利变化。（图表来源：由投资ABC制作，Canva）资料库基本面：用于判断一只股票或一个市场是否具有内在价值的依据，反映企业和经济真实状况的核心因素，如盈利能力、收入增长、消费需求等，从而衡量资产价值是否合理。万得全A指数：由万得资讯编制，简称「万得全A」。覆盖沪深两市全部A股股票（剔除B股、ST股票及已退市股票等），能全面反映A股市场整体表现，常作为衡量A股收益率与波动的基准。股票长期收益的三分法分红（现金红利）：指股份公司在获得盈利后，依据股东持股比例，将部分可分配利润以现金形式支付给股东。每股盈利（EPS，Earnings Per Share）：指公司在一定期间（通常为年度或季度）的净利润除以公司当前实际已发行的普通股数量，反映公司为每一股普通股创造的净收益。简化示例为，公司一年赚 100 万元，如果一共发行了 100 万股，每股就相当于赚 1 元。估值 / 市盈率（P/E，Price to Earnings Ratio）：指公司股票的市场价格与其每股盈利（EPS）的比率，用于衡量投资人愿意为企业每一块钱的盈利支付多少钱。P/E 倍数越高，说明市场对公司未来增长预期更乐观。Beta 收益（Beta Return）：指投资组合或股票随市场整体波动而获得的系统性回报，是资本市场中「市场风险」的补偿部分。它来源于市场整体的上涨或下跌，而非个别投资者的选股能力。十五五规划（具体名称以官方发布文件为准）：指中国政府正在编制的第十五个国民经济和社会发展五年规划，覆盖 2026–2030 年。目前官方文件尚未正式发布，外界普遍预计规划重点将包括扩大内需、完善社会保障、促进消费、推动结构性改革等方向。由于尚未公布，具体内容及名称需以最终官方文件为准。📃 问题收集在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。🎺 创作团队制作有知有行嘉宾陈鹏博士主持 Amiee后期柯霖感谢志愿者者步枫、饭粒、小马、小洲对节目逐字稿的协助。💰有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。全文完，愿我们都能在投资中，保持属于自己的节奏！
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