Ett Case

Dagens tema:
- Store forskjeller mellom børsfallene i Asia, USA og Europa.
- Opsjonssikring og lav fondseksponering som mulig rekylsignal.
- Nvidia prises lavere enn SalMar på forventet inntjening.
- Nvidia-short dekkes; Kitron-handel ender i tap.
- Bruton-oppgjør med uavklart vekslingskurs.
- Aker BP-plassering med rundt 12 % rabatt.
- Nord Media, B2 Impact og Intrums kredittrisiko.
- AI-kjøper trekker seg; Spotify finansierer gratis medlemskap.

Tidsstempler:
00:00:00 - Intro & Ansvarsfraskrivelse
00:01:00 - Børsfall og frykt for boblesprekk
00:02:39 - Put-call-ratio og tegn til rekyl
00:05:17 - Nvidia, verdsettelse og politisk AI-skepsis
00:07:24 - Sektorrotasjon eller bredt børsfall
00:09:58 - Proffene sikrer, småsparerne satser
00:12:03 - Flytter penger tilbake til aksjer
00:14:43 - Dekker shorten i Nvidia
00:15:47 - Trading og meglergarantier i praksis
00:16:48 - Bruton-utbetaling skuffer på dollarkursen
00:17:53 - Aker BP-plassering med stor rabatt
00:19:29 - Nord Media og porteføljeverdiene
00:20:32 - B2 Impact og Intrum-status
00:22:06 - Podcastopptak til trening av AI
00:23:45 - Spotify betaler for gratis medlemskap
00:25:58 - Bruton og spørsmål om vekslingsgebyr
00:28:06 - DJ-planer og siste markedstanker

Et ujevnt børsfall
Fra årets sluttkurstopper til 5. november er KOSPI ned 40,9 %, Nasdaq-100 14,7 % og Oslo Børs 3 %. STOXX 600 er ned 0,9 %. Forskjellene støtter en tese om sektorrotasjon, men utelukker ikke et bredere fall.

Sikring og mulig rekyl
Høy put-call-ratio og redusert eksponering hos trendfølgende fond kan gi grunnlag for rekyl. Hedgefondenes bruttoeksponering er anslått ned 7,8 % fra toppen, mens AAII-undersøkelsen viser 13,3 % kontanter. Tallene gjelder ulike investorgrupper og dokumenterer ingen markedsbunn.

Nvidia og marginrisiko
Nvidia sammenlignes med SalMar på forventet P/E rundt henholdsvis 13 og 16. Lav multippel avhenger av at inntjeningen holder; lavere marginer kan endre regnestykket. Politisk skepsis til AI-regulering og datasenterutbygging trekkes inn som mulig forklaring på salget.

Fra sikring til trading
En Nvidia-short brukt som porteføljesikring er dekket etter kursfallet, samtidig som noe langsiktig fondskapital flyttes fra korte renter tilbake til aksjer. I Kitron har gjentatte handler rundt lave 90-tall endt med tap da kursen falt uten stop-loss. Et meglerutsagn om 100 kr før jul er ingen garanti.

Bruton og valutaoppgjøret
Kontantoppgjøret er oppgitt til rundt 58,30 kr per aksje, med en implisitt dollarkurs under 9,25. Det er lavere enn forventet, men tidspunkt og eventuelt vekslingspåslag er uavklart. Oppgjøret har gitt gevinst; valutaberegningen krever fortsatt en forklaring.

Aker BP og Nord Media
BP har solgt en stor aksjepost i Aker BP til 311 kr, med rundt 12 % rabatt. Nord Media har rapporterte omløpsmidler på 1,66 mrd kr, omtrent 60 kr per aksje før siste markedsfall. Nvidia er største porteføljeposisjon, og verdiene kan falle videre.

B2 Impact og Intrum
B2 Impact har oppjustert EPS-målet for 2026. Intrum har fått negative ratingutsikter fra S&P, mens enkelte senere obligasjonsforfall anslås å gi rundt 20 % avkastning til forfall. Den høye renten gjenspeiler kredittrisiko.

AI-data og Spotify-støtte
En mulig kjøper av eldre Ett Case-opptak til AI-trening har trukket seg; noe salg er ikke bekreftet. Spotify tilbyr utvalgte brukere en gratis måned som Casejeger og betaler Ett Case. Inntektene fra novembertilbudet skal gis til et godt formål, med mottaker fortsatt uavklart.

Besøk oss på www.ettcase.no
Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev
Bli Casejeger(+): https://members.spotify.com/to/ett-case

Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Tidsstempler:
00:00:00 - Intro & Ansvarsfraskrivelse
00:02:36 - Neoclouds under press i gjeldsmarkedet
00:06:40 - AI-investeringer og faren for bobler
00:14:01 - Techgigantene faller etter rapportering
00:17:12 - Teknologirevolusjon og fremtidens arbeidsliv
00:23:02 - Språkmodeller som verktøy for trading
00:27:16 - Scatec etter varsel og kursfall
00:31:02 - Axactor og Intrum under lupen
00:33:38 - Kongsberg leverer sterk vekst
00:34:43 - Vend møter AI og shortpress
00:41:02 - Brasil-valget rammer Otello og Bemobi
00:49:54 - Ukens handler og North Media
00:52:31 - Flere handler og nye posisjoner
00:57:45 - Bruton-arbitrasje og risiko i dollaren
01:01:24 - Obligasjonsmarkedet varsler høyere risiko
01:05:43 - Vinterstue og vinmerket Yield

Dyrere kapital til datasentre
CoreWeave, Nebius og IREN står i sentrum for uroen rundt neocloud-selskaper, som leverer sky- og datakapasitet. Omtalte obligasjonsrenter på 15–16 % for CoreWeave illustrerer hvor krevende finansieringen har blitt. Når stadig mer av AI-utbyggingen lånefinansieres, øker sårbarheten for svakere etterspørsel og vanskeligere refinansiering.

Techvekst møter investeringsregningen
Intel faller rundt 25 % i førhandelen på opptakstidspunktet, mens Alphabet har levert 25 % omsetningsvekst og 103 % vekst i Google Cloud. Amazon legger opp til 220 mrd. dollar i konserninvesteringer, samtidig som AWS vokser kraftig. Kursreaksjonene må vurderes mot forventninger, utsikter og kapitalbehov; høy vekst alene sikrer ikke positiv fri kontantstrøm.

Scatec mellom kraftproduksjon og prosjektutvikling
Scatec har falt fra en lokal topp rundt 108,50 kr til 77 kr, før en oppgang mot 85 kr. Resultatvarselet knyttes til filippinske eiendeler, mens investeringsargumentet bygger på bedre kontantstrøm til egenkapitalen. Et anslag over 9 % gjør kontantstrømavkastningen interessant å undersøke nærmere. Kombinasjonen av kraftproduksjon og prosjektutvikling reiser også spørsmålet om virksomhetene bør organiseres separat.

Innkreving, gjeld og industriordrer
Axactor har innkreving på 104 % av forventet nivå og lavere rentekostnader, men svakere EBITDA trekker i motsatt retning. Intrum arbeider med tilbakekjøp av gjeld gjennom en auksjon der obligasjonseierne tilbyr salg til ulike priser; hensikten er å redusere gjeldsbelastningen og lette senere refinansiering. Kongsberg viser et annet bilde: EBIT øker 66 %, ordreinngangen overstiger 23 mrd. kr og ordrereserven nærmer seg 200 mrd. kr.

Brasil-risiko i Otello
Otellos eksponering mot Bemobi gir både brasiliansk aksjerisiko og valutarisiko. Når Bemobi og realen faller samtidig, kan verdien av Otellos eiendeler falle raskere enn Otello-aksjen. Rabattberegningen på opptakstidspunktet er rundt 16,1 %, mot omtrent 30 % tidligere og en ettårsmedian på 23 %. En lavere aksjekurs betyr dermed ikke nødvendigvis større substansrabatt.

North Media og øvrige handler
North Media handles rundt 50 danske kroner, mot en anslått børsportefølje på cirka 55 danske kroner per aksje, i tillegg til eiendom og drift. EAM Solar har juridiske krav og forbedring av eksisterende solkraftverk som mulige verdidrivere, mens Energeia har gitt rom for kjøp og salg. Hilbert illustrerer betydningen av tillit etter avvik mellom forventninger og leveranser; Kitron og NOBA representerer nye kjøp, med resultatrapportering og mulige tilbakekjøp som temaer.

Besøk oss på www.ettcase.no
Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev
Bli casejeger (+): https://members.spotify.com/to/ett-case

Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Tidsstempler:
00:00:00 - Intro & Ansvarsfraskrivelse
00:00:32 - Ungarns revolusjon og dagens agenda
00:03:43 - Black October og sikkerhetshull
00:06:31 - Hedgefond med rekordhøye shortposisjoner
00:13:34 - Gjeld og falsk markedstrygghet
00:15:40 - Rentefall og alternativer til aksjer
00:17:46 - Gjensidige og combined ratio
00:22:02 - Forsikringspriser og svak konkurranse
00:29:23 - Intrum stuper etter svake tall
00:35:45 - Volvo og kinesisk bilkonkurranse
00:40:57 - Nordic Mining og dyr finansiering
00:43:03 - Oljeproduksjon og europeisk regulering
00:44:06 - Norsk Hydro og gassproblemer
00:45:15 - Scatec og risiko i rapportsesongen
00:48:26 - Otello øker rammen for tilbakekjøp
00:51:04 - Avslutning og tilgang for casejegere

Black October og sikkerhetshull
Betegnelsen Black October brukes på X om en rekke meldinger om hacking og sikkerhetshull, blant annet knyttet til PHP og nettsider bygget med WordPress. AI-agenter som leter etter svakheter, er én mulig forklaring på økt aktivitet, men omfanget og årsakene er uavklart. Det foreligger ingen ferdig investeringstese; observasjonen er at utviklingen kan få betydning utenfor teknologimiljøene.

Høy shortandel gir ingen entydig markedsprognose
Tall tilskrevet Goldman Sachs plasserer shortposisjonene i bankens kundebok i 99. persentil over fem år, med shortsalg rundt fem ganger kjøpene. Posisjonene kan være veddemål på kursfall, men også sikring av obligasjoner eller deler av long/short-strategier. Mange shortposisjoner kan gi kjøpspress ved inndekning, men sammensatte sikringsstrategier gjør det usikkert hvor sterk denne effekten blir.

Gjensidige: forsikringsdrift og investeringsavkastning
Gjensidiges oppgitte combined ratio på 73,6 % innebærer at 73,60 kr av hver hundrelapp i forsikringsinntekter går til skader og drift. De resterende 26,40 kr er forsikringsresultat før blant annet investeringsresultat og skatt. Avkastningen på midlene selskapet disponerer mellom premieinnbetalinger og skadeoppgjør, kommer i tillegg og kan være både positiv og negativ. Høy lønnsomhet og kraftige premieøkninger aktualiserer konkurranse, prissammenligning og mulige effektivitetsgevinster fra AI.

Intrum: svakere drift etter kapitaltilførsel
Intrum faller over 35 % under opptaket etter en rapport med 6 % lavere inntekter og 21 % lavere justert driftsresultat. En goodwillnedskrivning på rundt 500 mill. svenske kroner i Tyskland kommer i tillegg. Ny egenkapital på 7,5 mrd. svenske kroner har bedret finansieringen, men høy gjeld og dyr kapital er fortsatt konkurranseulemper. Svakere utsikter for serviceinntektene gjør overgangen mot mindre kapitalkrevende virksomhet mer krevende.

Volvo Cars og verdien av et etablert bilmerke
Volvo Cars faller rundt 26 % under opptaket, og svakere salg i Kina står sentralt. BYD, XPeng og Zeekr utfordrer europeiske produsenter på elbiler, der et kjent merkenavn ikke alene sikrer et varig kvalitetsfortrinn. Geelys majoritetseierskap gjør samtidig skillet mellom europeiske og kinesiske produsenter mindre entydig. Merkevarepremien må forsvares med egenskaper kundene faktisk vil betale for.

Lenker i episoden:
https://x.com/balaibb/status/2113205530747445559?s=46
https://x.com/unusual_whales/status/2113323749629927902?s=46

Besøk oss på www.ettcase.no
Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev
Bli en Casejeger (+): https://members.spotify.com/to/ett-case

Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Tidsstempler:
00:00:00 - Intro & Ansvarsfraskrivelse
00:01:34 - Fotballturer til Liverpool og Praha
00:06:16 - Dagens saker på agendaen
00:07:50 - Tesla Roadster og flyvende biler
00:10:57 - Porsche satser på bensin
00:13:37 - AI-frykt og Anthropics assistentbehov
00:15:15 - CoreWeave og dyr datasentergjeld
00:16:24 - Bruton og mulig fusjonsarbitrasje
00:20:04 - Otello og videre tilbakekjøp
00:22:43 - Eqva-obligasjonen og mulig reprising
00:28:01 - Obligasjoner opp mot aksjer
00:31:11 - DNO og betaling fra Kurdistan
00:32:47 - DOF får ny fjerningskontrakt
00:33:48 - Entra, tilbakekjøp og rentesensitiv eiendom
00:37:00 - Fransk statsgjeld og strukturelle ubalanser
00:41:08 - Neste case og avslutning

AI-frykt møter bemanning og lånekostnader
Vend har hentet seg inn etter AI-uro, mens en omtalt stillingsannonse fra Anthropic tilbyr 145 000 pund årlig for en assistentrolle i London. Kalenderstyring og organisering inngår i oppgavene, selv hos selskapet bak Claude. Samtidig er CoreWeave-gjeld omtalt med rundt 1 000 basispunkter i påslag over statsobligasjoner med tilsvarende løpetid og en markedsavkastning rundt 15–16 %. Det er et annet bilde av AI-investeringene enn teknologiløftene alene gir.

Bruton og verdien av et raskt oppgjør
Fusjonen med International Seaways åpner for kontantoppgjør til mindre Bruton-eiere, anslått til rundt 59,50 kr ved den benyttede dollarkursen. Regneeksemplet gir omtrent 4,74 % avkastning dersom oppgjøret kommer etter 31 dager, tilsvarende rundt 72,4 % annualisert. Den høye årsraten skyldes den korte perioden og er ingen lovnad om gjentakbar avkastning. Valutabevegelser, forsinkelser og en fusjon som ikke gjennomføres, kan endre utfallet.

Eqva: kupong først, mulig reprising etterpå
Eqva-obligasjonen er kjøpt rundt kurs 98 og har en margin på 775 basispunkter over tremåneders NIBOR. Med rentenivået brukt i regneeksemplet gir det nær 12,5 % løpende kupong og anslagsvis rundt 13 % avkastning til forfall. Obligasjonsgjelden på 500 mill. kr er stor sammenlignet med en omtalt markedsverdi rundt 250 mill. kr. Bedre driftsresultater kan gi reprising, men avkastningsnivået innebærer betydelig kredittrisiko; kreditorprioritet er ingen garanti mot tap.

Entra og muligheten for lavere renter
Entra vil kjøpe egne aksjer for opptil 200 mill. kr, samtidig som leieinntektene holder seg og eiendomsverdiene skrives ned. Lavere renter kan bedre regnestykket for eiendom, men ledighet og finansieringskostnader må vurderes sammen med aksjerabatten. Kontorledigheten i Oslo er en egen bekymring. Techstep, Nordic Mining og Vår Energi nevnes også innledningsvis med henholdsvis kapitalinnhenting, finansieringsbehov og lavere produksjonsforventninger, uten en videre analyse.

Franske renter og konsentrerte markeder
Fransk statsgjeld aktualiserer vanskelige budsjettkutt og politiske begrensninger på innstramming. Rentekurven viser høyere renter på store deler av løpetidsskalaen, men bevegelsen i seg selv forklarer ikke hvor mye som skyldes kredittrisiko. Samtidig gjør konsentrasjonen i amerikanske aksjeindekser at indeksutviklingen kan gi et annet bilde enn en likevektet portefølje. Makrobildet gir spørsmål å undersøke, men et usikkert grunnlag for kortsiktig handel.

Besøk oss på www.ettcase.no
Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev
Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Christian Sveen Harto er daglig leder i Investtech. En gevinst i Algeta var inngangen til aksjer og ga troen på egen teft for farmasiaksjer, før et kursfall på rundt 90 % i Clavis Pharma har kostet ham sparepengene som skulle gå til bolig. Veien tilbake til aksjemarkedet har gått gjennom statistikk, faste kriterier og mindre tillit til egen magefølelse.

I del to av denne miniserien får du høre mer om forskningsresultater og hvordan du kan unngå tap i aksjemarkedet. Hør den her: https://open.spotify.com/episode/35yiYh21Q8OfgSyOC3l09b?si=U6IgN095SyGd9RG3Z8JWLA

Harto har bakgrunn fra langrenn, militæret og studier i markedsføring og merkevarebygging på BI. Han har kommet inn i Investtech ved å ringe, mase og til slutt var det et fravær i salgsavdelingen ga ham muligheten til å begynne mens han fortatt studerte. Nå har han rundt ti år bak seg som daglig leder.

Erfaringen fra Clavis har formet investeringspraksisen hans. Aksjeforumene har gitt bekreftelse på investeringen, også når kursen har falt. I dag bruker han et privat aksjefilter med pris/bok under 1, P/E under 15, kombinert med positiv trend på mellomlang og lang sikt. Mesteparten av hans egne investeringsmidler er plassert i Investtechs fond, Investtech Invest.

Lederrollen handler om å koble kundenes behov med forskernes arbeid. Harto bringer spørsmål fra markedet inn til fagmiljøet, mens forskerne vurderer hva datagrunnlaget kan gi robuste svar på. Investtech har samlet og bearbeidet markedsdata siden 1997. Nå prøves AI-verktøy på selskapets data lokalt, samtidig som tilkobling til kundenes egne AI-assistenter er en retning for produktutviklingen.

Fondet har prestert svært godt. I 2024 ble det kåret til det beste norden-fondet. Alt dette med en regelstyrt forvaltning. Historiske gjennomganger har lokalisert mesteparten av meravkastningen til små og mellomstore selskaper. Det er her fokuset ligger i dag, men disse kan henge etter de største selskapene over lengre perioder. Likviditeten setter dessuten grenser for veksten: Med rundt 250 mill. kr under forvaltning er anslaget at strategien må tilpasses dersom fondet nærmer seg 800 mill. kr.

Kapitler
00:00:00 - Intro & Ansvarsfraskrivelse
00:00:31 - Christian Harto og Peters første finansjobb
00:03:45 - Oppvekst, militæret og veien til finans
00:08:10 - Algeta ga skyhøy selvtillit
00:09:13 - Clavis og den dyre lærepengen
00:12:55 - Veien tilbake gjennom Investtech
00:16:05 - Statistikk, følelser og disiplin
00:18:41 - Å lede forskere og selgere
00:22:57 - AI og fremtidens aksjeanalyser
00:27:40 - Slik investerer Christian privat
00:30:16 - Når er dyre aksjer verdt prisen?
00:34:30 - Fra analysehus til eget fond
00:39:10 - Småselskaper, meravkastning og krevende perioder
00:43:57 - Fondets størrelse og likviditetens grenser
00:47:10 - Fremtidsvisjoner og en enklere aksjehverdag
00:51:48 - Avrunding og neste episodes forskning

Besøk oss på www.ettcase.no
Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev

Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.