Ett Case

Dagens tema:

- Rotasjon fra USA til emerging markets og hvordan EEM/​SPY‑ratio kan brukes

- Linus Thorvaldsen, Linux‑prosjektet og “Vibe‑koding” med AI

- CoreWeave‑svingning over $100 usd og implikasjoner for AI‑datacentere

- Tesla FSD som månedlig tjeneste etter 14. februar – eierspørsmålet

- “Den døde katten Hilbert” – dead‑cat‑bounce og innsidekjøp på 40 millioner kr

- Intrum‑handel, boligmarkedet og EAM‑rider

- Energeia‑vurdering i lys av Severstal‑FID

- Vurdering av ny aksje‑inngang i Akastor

- Fortsatt short‑posisjon i Nvidia, plan om oppskalering

- Advokatregning på 260 millioner kr for Sveaas og Røkke – en av Norges dyreste rettssaker

- Nordic Mining hentet 200 millioner kr med 25 % rabatt

- Terranor vant kontrakt i Stockholm‑området til 33 millioner SEK

- BKs første opera‑besøk og poll om opera‑opplevelsen

Tidsstempler:

00:00:00 - Sleten intro

00:02:40 - Rotasjon inn i emerging markets

00:05:05 - Annerkjennelse til Vibe‑coding og Linus Thorvaldsen

00:09:13 - Tesla med autopilot på abonnement

00:17:05 - Biltech som redder liv

00:20:50 - Peters handler – Energeia, Hilbert og dead‑cat‑bounce

00:31:20 - Backtrading Fjollex

00:32:30 - BKs handler, Intrum

00:37:30 - Energeia og EAM Solar

00:42:00 - Akastor‑vurdering

00:43:00 - Short Nvidia og mulighet for oppskalering

00:45:15 - Advokatregning på 260 millioner kr

00:46:30 - Nordic Mining kapitalinnhenting

00:47:30 - Terranor‑kontrakt i Stockholm

00:49:00 - North Media‑porteføljeoppdatering

00:52:30 - BKs første opera‑besøk og poll

00:55:30 - Atle Pettersen ≠ supertraderen fra Bergen

Emerging Markets‑rotasjon

Markedsrotasjonen fra USA‑dominerte “Mag‑7” til emerging markets blir illustrert med en enkel sammenligning mellom EEM‑ETF og SPY‑ETF. Når amerikanske verdivurderinger når ekstreme nivåer, begynner relativavkastningen i fremvoksende markeder å stige, noe som kan signalisere en ny kapitalflyt. En slik rotasjon kan også bidra til å dempe konsentrasjonsrisikoen i porteføljen og gi bredere eksponering uten ekstra kostnad.

Linus Thorvaldsen og Vibe‑koding

Linus Thorvaldsen, bak Linux‑prosjektene som driver de fleste servere og den indirekte Unix‑baserte macOS‑stakken, har lansert et hobby‑prosjekt – en gitarpedal‑app – på GitHub. I notatene beskriver han koden som “Vibe‑kodet”, altså generert av AI på stemnings‑basis, og hevder at resultatet er bedre enn egen håndkoding. Dette blir sett på som et viktig signal om at AI‑assistert utvikling kan nå et nivå hvor den faktisk overgår menneskelig innsats i enkelte oppgaver.

Tesla FSD som abonnement

Etter 14. februar er Teslas Full‑Self‑Driving‑pakke kun tilgjengelig som månedlig tjeneste. Dette endrer eier‑ og bruksmodellen: kunden betaler for funksjonalitet uten å eie den permanent, med mindre man velger å abonnere på lang sikt. Debatten om hvem som egentlig “eier” bilen – produsent, bruker eller tjenesteleverandør – intensiveres, spesielt med tanke på fremtidige regulatoriske rammer.

Den døde katten Hilbert og innsidekjøp

Hilbert‑strategien, referert til som “den døde katten”, i et utrolig kreativt og flott ordspill. Både BK og Peter har kjøpt under 7 SEK og tenker at det seneste fallet er lite forankret i endret fundamentale forhold, sett i lys av store innsidekjøp av primærinnsidere - men snarere kun endret stemning blant investormassen.

Energeia‑vurdering i lys av Severstal‑FID

Energeia‑aksjen blir vurdert i forhold til et potensielt FID‑prosjekt med Severstal. En vellykket FID kan gi betydelig cash‑flow og redusere usikkerheten i selskapets energiprosjekter.

Akastor‑vurdering

En ny inngangs‑ eller utgangs‑vurdering av Akastor diskuteres, med fokus på selskapets offshore‑båtløsninger og mulige utbytte‑katalysatorer. Salg av en båt kan frigjøre kapital til nye investeringer eller tilbakekjøp.

Nordic Mining kapitalinnhenting

Nordic Mining hentet 200 millioner kr med en minimumstegning på 12 kr per aksje, tilsvarende ca. 25 % rabatt i forhold til siste omsatt pris. Denne kapitalen kan styrke selskapets utvinningsplaner, men krever også at prosjektet leverer på forventet produksjon.

Terranor‑kontrakt i Stockholm

Terranor sikret en kontrakt på 33 millioner SEK i Stockholms‑området. Selv om beløpet er modest, viser den økende etterspørselen etter selskapets tjenester og potensialet for flere kontrakter i Skandinavia.

Besøk oss på www.ettcase.no

Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev

Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Dagens tema:

- Oversikt over Vend Marketplace og historisk bakgrunn

- Forretningsmodell, vertikaler og nettverkseffekt

- AI‑disrupsjonens potensielle påvirkning

- Adivinta‑eierandel og implikasjoner for verdsettelse

- Vekststrategi, kapitalallokering og fremtidig inntjening

- Marginer, kostnadskutt og kontantstrøm

Tidsstempler:

00:00:00 - Intro & ansvarsfraskrivelse

00:00:31 - Velkommen og caseintro

00:01:38 - Hva er Vend Marketplace?

00:02:39 - Historie: Shipstead til Vend

00:04:17 - Vertikaler og merkevarer

00:05:53 - Forretningsmodell og nettverkseffekt

00:06:24 - AI‑disruption og fremtid

00:12:50 - Adivinta‑eierandel og verdsettelse

00:16:34 - Vekststrategi og story fremover

00:20:13 - Volum, pris og inntektsdrivere

00:24:53 - Lønnsomhet, marginer og kostnadskutt

00:31:08 - AI‑investeringer og produktutvikling

00:33:45 - Vekstmål, kapitalallokering og utbytte

00:37:55 - Plattform‑eierskap, nettverkseffekt og konkurranse

01:05:33 - Konklusjon og investeringsanbefaling

01:06:05 - Avslutning og kontaktinfo

Hva er Vend Marketplace?

Vend Marketplace er en samling digitale rubrikkannonser i Norden, med 13 merkevarer som finn.no, blokket.no og flere. Selskapet er børsnotert på Oslo Børs under ticker VEND. De fire hovedvertikalene – mobility, real estate, jobs og re‑commerce – dominerer markedet i Norge, med finn.no som dekker rundt 90 % av boligannonser.

Historie og forretningsmodell

Opprinnelig Schibsted Media, et gammelt mediekonsern, delte seg i 2024 og solgte mediedelen. Resten ble omdøpt til Vend Marketplace med fokus på kjernevirksomheten: rubrikkannonser. Gjennom salg av ikke‑kjernevirksomheter som prisjakt har selskapet strømlinjeformet driften og økt marginene. Plattformen genererer inntekter hovedsakelig fra annonseavgifter; transaksjoner på selve markedet er ikke en inntektskilde.

AI‑disrupsjon og fremtidsperspektiv

AI‑aktører kan potensielt tilby smartere søk, automatisert match‑making og prisoptimalisering, noe som kan utfordre tradisjonelle rubrikkplattformer. Vend har allerede startet AI‑prosjekter, men det er usikkert om de kan holde tritt med globale aktører som Google eller OpenAI. Risikoen ligger i økte CAPEX‑behov og kortsiktig press på fri kontantstrøm.

Adivinta‑eierandel og verdsettelse

Vend eier 14 % av Adivinta, et europeisk klassifisert‑marked med mobile.de og leboncoin som nøkkelselskaper. På sum‑of‑parts‑basis blir Vends implisitte verdi anslått til 30 milliarder kroner i Adevinta, mens bokført egenkapital ligger på ca. 19,5 milliarder kroner.

Vekststrategi og kapitalallokering

Selskapet satser på organisk vekst i eksisterende vertikaler, moderat prisøkning og mål om 12‑17 % omsetningsvekst per år. Kostnadskutt og effektivisering er sentrale, og AI‑investeringer skal prioriteres der de gir størst marginforbedring. Utsiktene inkluderer progresivt utbytte og potensielle aksjetilbakekjøp.

Lenker:

Besøk oss på www.ettcase.no

Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev

Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Dagens tema:

- Oppsummering av året med lærdommer og refleksjoner

- Markedsstemning, S&P 500‑prognoser og renteforventninger

- Gjennomgang av casene fra 2025, inkludert beste case‑resultater

- Dypdykk i Otello/Bemobi‑strukturen og katalysatorer

- Masterclass, Magic‑Formula og nye verdsettelsesmetoder

- Portefølje‑strategi, diversifisering kontra konsentrasjon

- Fremtidsutsikter: Terranor, Energeia og short‑posisjon i Nvidia

Tidsstempler:

00:00:00 - Intro

00:02:20 - Meglershus anslag for Sp500

00:07:10 - Casene gjennom året

00:08:30 - Årets taper: HIMS

00:10:00 - Snittet for casene opp 33%

00:11:00 - De beste casene: RAM-chips

00:13:20 - Otello Corporation og hvordan ta muligheten

00:20:30 - North Media, billig uten trigger

00:26:00 - B3 og Webstep, vrient marked

00:28:15 - MOWI og hva er greia i laks

00:28:50 - OTP og OMA Bank, bank masse opp

00:45:00 - Lærdommer fra året som har gått

01:29:30 - Tanker og planer for det nye året

Årsgjennomgang og lærdommer

Vi tar en kort oppsummering av 2025, der både personlige og portefølje‑relaterte lærdommer trekkes frem. Cash‑reserver er en viktig lærdom, evnen til å ta raske beslutninger og å unngå over‑eksponering. Vår ofte omtalte bunnplanke‑tilnærming viser seg å være den som gir oss mest, og suksesshistoriene viser kraften i høy conviction og grundig research.

Markedsstemning og S&P 500‑analyse

S&P 500‑indeksen ligger på 6 932 poeng, og 18 amerikanske meglerhus spår en oppgang mellom 2,5 % og 16 % for neste år. Analysene fra meglerhusene virker å være lite preget av høye prisnivåer, men at renten forventes å falle ytterligere, noe som kan støtte videre aksjeoppgang.

Case‑gjennomgang og resultater

Av de 22‑23 case‑ene som er blitt fulgt i 2025, fremstår tre som klare vinnere: Micron Technology, SK Phoenix og Samsung, med avkastning på 222 %, 203 % og 126 % respektive. Otello har også imponert med en oppgang fra 7 kr til 18,25 kr. På den andre siden ble Hims & Hers en markant skuffelse med 43 % nedgang. Gjennomsnittlig avkastning på case‑ene ligger på 33% fra episoden ble sluppet til 23. desember.

Den norske vinneren Otello/Bemobi

Otello er et holdingselskap med Bemobi i Brasil som eneste operative eiendel. Bemobi har sterk balanse og kontantstrøm, mens Otello opererer med minimal gjeld. Katalysatorer er planlagte buy‑backs og potensielle refinansieringsstrategier. Risikoen ligger i valutakonvertering og avhengigheten av Bemobis vekst i Brasil.

Greenblatt‑masterclass og verdsettelsesmetoder

Joel Greenblatt presenteres gjennom en masterclass som tar for seg Magic Formula og dens praktiske anvendelse i dagens marked. Det diskuteres hvordan tradisjonelle pris‑/P‑multipler har mistet noe av sin kraft, og hvordan kombinasjonen av avkastnings‑ og kvalitetskriterier kan gi et mer robust investeringsrammeverk. Eksempler fra historiske data viser at en streng implementering kan slå markedet over tid.

Portefølje‑strategi, diversifisering kontra konsentrasjon

En konsentrert portefølje med høy conviction og en bredere diversifisering for å redusere idiosynkratiske risikoer er noe investorer liker og økonomiprofessorer hater. Argumentet for en “bunnplanke” er at prisene må være tilstrekkelig lave for å tåle kortsiktige svingninger, mens en diversifisert tilnærming kan beskytte mot uforutsette tap. Personlige erfaringer fra året som gikk illustrerer begge sider av dette dilemmaet.

Fremtidsutsikter og nye case

Terranor har sterk kontantstrøm og en tydelig vekst‑pipeline. Nvidia shorten er blitt doblet som en hedge i North Media. Avslutningsvis settes mål for året som kommer, med fokus på å opprettholde cash‑buffer og å finne flere “no‑brainer”‑case.

Besøk oss på www.ettcase.no

Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev

Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

En stor takk til alle som lytter og ser på. I løpet av 2025 har Ett Case nådd en topp 50-plassering på Spotify i Norge, alle kategorier, med lyttere i over 40 land. Det har vært et år med sterk vekst i både lyttertall og følgere.

Følg også Ett Case på YouTube for videoversjoner av episodene:

https://www.youtube.com/@ettcase

Timestamps

00:00:00 - Intro

00:01:00 - Spotify Wrapped for creators

00:09:15 - 7,1 trillioner dollar i opsjoner forfaller

00:09:45 - Fysiske crypto-butikker våkner igjen

00:12:20 - Hilbert kjøper Enigma Nordic

00:19:15 - Den store tingen, Terranor

00:26:30 - Sjørøvertur til Spania

00:32:40 - Ikke julekuler, men neste års kuler

Spotify Wrapped for skapere viser høy lyttegrad, rask lytting etter publisering og bred distribusjon på tvers av plattformer. Videoformatet har fått godt feste, med Ett Case blant topp 5 % på Spotify.

Det er et historisk stort opsjonsforfall i USA på 7,1 billioner dollar i notional verdi, med potensial for økt volatilitet i markedene. NFT-markedet og fysiske crypto-butikker i Oslo tas opp som eksempler på hvordan narrativer dør – og gjenoppstår.

Hilbert kjøper Enigma Nordic, et høyfrekvent kryptohandelsselskap med sterk historisk performance, attraktiv earn-out-struktur og lav implisitt verdsettelse. Veien videre mot 2025–2026, kapitaltilgang og mulig US-listing belyses.

Terranor-caset gjennomgås med fokus på nedsalg, innsideposisjonering og spillteori rundt større eiere, samt hvordan slike prosesser påvirker prising og forventninger i markedet.

Avslutningsvis deles refleksjoner rundt eiendom i Spania, desemberaktivitet og veien videre.

Besøk oss på www.ettcase.no

Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev

Disclaimer

Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Dagens tema:

- Restart av NRC Group og mål om 5 % EBIT‑margin innen 2028

- Operasjonelle utfordringer i jernbane‑ og infrastrukturprosjekter

- Marginforbedring fra 2 % til 5 % og implikasjoner for aksjekursen

- Sammenligning med nordiske peers og multiples‑vurdering

- Risiko‑ og kapitalstyring samt blå‑sky scenarioet

Tidsstempler:

00:00:00 - Intro & ansvarsfraskrivelse

00:00:32 - Introduksjon av NRC – case

00:02:06 - Margin‑ og restruktureringsstrategi

00:03:07 - Største operasjonelle utfordring

00:04:39 - Prising og verdsettelsesspørsmål

00:06:12 - Historisk risiko og refinansiering

00:08:17 - Kursutvikling og aksjekurs

00:09:19 - Konsensusmargin og prognoser

00:10:51 - Fremtidig marginforbedring og oppside

00:12:23 - Sammenligning med peers

00:14:56 - Jernbaneprosjekter og langsiktig utsikt

00:16:29 - Blue‑sky scenario og multiple

00:19:01 - Arbeidskapital og kontantstrøm

00:20:35 - Risikostyring og kontraktrisiko

00:29:13 - Oppsummering av case

00:31:16 - Avslutning og farvel

Restart og marginmål

NRC Group har kunngjort en «restart» med mål om å løfte EBIT‑marginen fra 2 % i 2025 til 5 % i 2028. Ledelsen peker på kostnadsnedskjæringer, strengere kontraktsstyring og en fokusering på høy‑margin‑prosjekter innen jernbane‑infrastruktur. Guidingen er tydelig: marginen skal forbedres gradvis, med et mellommål på 3 % i 2026 og underkant av 4 % i 2027.

Operasjonelle utfordringer

Den største historiske utfordringen har vært feilslåtte kontrakter og høy arbeidskapitalvolatilitet. Prosjekter i Norge, Sverige og Finland krever store forhåndsinvesteringer, og forsinkelsesstraff kan slå kraftig på marginen. NRC har imidlertid redusert sin gjeldsbyrde og gjennomført en refinansiering som gir bedre betingelser frem til 2027.

Prising, peers og multiples

Markedsverdien er ca. 1,6 milliarder kroner, og aksjen handles rundt 9,08 kr per share etter en volatil periode fra 4 kr til 10 kr. På basis av konsensus‑EBIT‑margin på 2 % i 2025 blir selskapet priset til omtrent 12‑13 ganger P/E, noe som er en moderat rabatt sammenlignet med peers som Veidekke og AF‑gruppen, som typisk handles til 13‑14 ganger P/E. Et blå‑sky scenario med 5 % margin og 12‑13‑ ganger P/E gir betydelig oppside.

Risiko‑ og kapitalstyring

Arbeidskapitalen er preget av store forskuddsbetalinger i store infrastrukturprosjekter. NRC har etablert strengere kontantstrøm‑styringsrutiner og en fleksibel finansieringsstrategi, inkludert en obligasjonsutstedelse som forfaller i slutten av 2027. Kontraktrisikoen håndteres gjennom faste pris‑plus‑lønn‑modeller og økt bruk av underleverandører med solid kreditt.

Blå‑sky scenario og oppside

Hvis marginmålet på 5 % nås i 2028. Med en P/E på 12‑13 gir dette en teoretisk kurs på rundt 20 kr, en potensiell oppside på 100 % fra dagens nivå.

Lenker:

Besøk oss på www.ettcase.no

Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev

Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.