Ett Case

North Medias verdipapirportefølje er større enn hele selskapets børsverdi. Per 31. juli 2026 er porteføljen verdt 927,2 mill DKK, mens markedsverdien er om lag 831 mill DKK. Det gjør kapitalallokeringen til et hovedspørsmål: hvordan verdiene i balansen skal komme aksjonærene til gode.

Idealkapitals sum-av-delene-analyse anslår nettoverdiene til 2 859,5 mill DKK, tilsvarende 158,6 DKK per aksje. Kursen på 46,10 DKK per 31. juli gir dermed en beregnet rabatt på 70,9 %. Analysen verdsetter BoligPortal til 700 mill DKK, FK Distribution til 675 mill DKK og eiendommene til 430 mill DKK før pantelån. Verdsettelsen trekker fra 96,3 mill DKK i pantelån og en samlepost på 200 mill DKK for konsernkostnader og øvrige kostnader ved å drive selskapet. Anslått substansverdi er ikke et kursmål.

FK Distribution har en etablert posisjon innen uadressert reklame i Danmark og genererer kontanter i et marked med fallende papirvolumer. BoligPortal representerer en digital markedsplass, mens Svensk Direktreklam krever en snuoperasjon. Mindre virksomheter som Bekey, Dayli og Karman tilfører muligheter, men også usikkerhet. Verdipapirporteføljen har gitt 15,4 % avkastning i første halvår 2026, mot MSCI Worlds 8,9 %. Konsentrasjonen i blant annet NVIDIA, Microsoft og Apple innebærer samtidig at kapitalreserven er utsatt for aksjemarkedsfall.

Idealkapitals aksjonærinitiativ etterlyser tilbakekjøp og sletting av egne aksjer, tydeligere kapitalbehov og konkrete avkastningskrav til investeringer. Kjøp under substansverdi kan øke verdien per gjenværende aksje, selv om konsernets samlede kapital blir mindre. Forslagene til generalforsamlingen har blitt nedstemt, men dialogen med styret og ledelsen har fortsatt. Risikoen er at rabatten vedvarer dersom kapitalpolitikken forblir uendret, samtidig som tapsvirksomheter og svakere aksjelikviditet reduserer interessen for selskapet.

Kapitler
00:00:00 - Intro & Ansvarsfraskrivelse
00:00:32 - Aksjonærinitiativet og dialogen med ledelsen
00:02:45 - Dette er North Media
00:05:25 - Idealkapitals prinsipper for godt eierskap
00:07:02 - Investeringshypotesen og den store rabatten
00:11:11 - Verdiene i de enkelte virksomhetene
00:18:08 - Hvordan tilbakekjøp skaper aksjonærverdier
00:22:55 - Tilbakekjøp hos Topdanmark og Otello
00:26:35 - Regneeksempler på langsiktig verdiskapning
00:33:23 - Utbyttepolitikken og lærdommer fra Aker
00:40:09 - Hvorfor markedet straffer North Media
00:44:23 - Konkrete tiltak og tydeligere kapitalkrav
00:49:44 - Hovedeieren og endringer i ledelsen
00:59:20 - Risikoen for en vedvarende rabatt
01:03:01 - Kapitalberedskap og risiko i aksjeporteføljen
01:06:49 - Veien videre for aksjonærinitiativet

Lenker i episoden:
Idealkapitals analyse og aksjonærinitiativ: https://www.idealkapital.no/wp-content/uploads/2026/09/make-north-media-great-again-idealkapital-norsk.pdf

Besøk oss på www.ettcase.no
Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev
Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Hunters innleide tankskip og Otellos eierpost i Bemobi illustrerer hvordan kapitalstruktur påvirker aksjonærenes avkastning. Eksponeringen mot en bransje er bare utgangspunktet - faste forpliktelser, kapitalbehov og fordelingen av verdier avgjør hva som tilfaller hver aksje.

Hunter leier inn VLCC-skip til faste priser og eksponerer inntektene mot spotmarkedet. Modellen krever mindre egenkapital enn å eie skipene, men gir høy operasjonell giring begge veier. Det samme skillet er relevant for AI-infrastruktur: eierskap til datasentre og leie av kapasitet gir ulike forpliktelser og ulik risiko.

Morrow har kjøpt MedMera og hentet kapital til 11,50 kr per aksje. Kursen ligger nær 16 kr på omtaletidspunktet. North Media viser en annen sammenheng mellom drift, kapital og prising: kapitalforvaltningen har levert over 15 % avkastning i første halvår, samtidig som antallet eiere gjennom Nordnet har falt fra 1 422 til 1 211. I Otello har rabatten mot Bemobi økt, mens tilbakekjøp gradvis fordeler verdiene på færre aksjer.

Goodtech har varslet ekstraordinært utbytte på 2 kr og tilbakekjøp, mot en omtalt aksjekurs på 13,75 kr. For Energeia er finansieringen av solprosjektene det sentrale spørsmålet. Eidsivas signal om å kunne øke deltakelsen i et prosjekt åpner for en løsning som kan redusere behovet for kapitalinnhenting i det børsnoterte selskapet, men utfallet avhenger av finansieringsvilkårene og videre beslutninger.

Kapitler
00:00:00 - Innledning og forbehold om investeringer
00:00:36 - Tilbake etter sommerens studiobygging
00:07:25 - Hunter, Rolex og tapt oppside
00:12:43 - Selskapsstruktur, giring og investeringsrisiko
00:14:16 - AI-kappløpet og ønsket om regulering
00:21:33 - AI utfordrer butikk og kundeservice
00:27:20 - Stemmeagenter og konkurranse mellom AI-aktører
00:31:30 - AI-adopsjon og bedriftenes forretningsutvikling
00:35:09 - Store svingninger i minneprisene
00:37:46 - Morrow og oppkjøpet av MedMera
00:42:26 - North Media mister Nordnet-aksjonærer
00:45:37 - Otello, tilbakekjøp og Bemobi-rabatten
00:49:51 - Goodtech, utbytte og mulig oppkjøp
00:52:29 - Energeia og finansiering av solprosjekter
00:57:47 - Investeringsbøker og Buffetts tidlige investeringer
01:03:38 - Ny sesong og veien videre

Besøk oss på www.ettcase.no
Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev

Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Store kapitalhentinger og frisk AI-prising preger markedet samtidig som flere nordiske enkeltselskaper handles på spesielle situasjoner. SpaceX, Google, Intrum, Morrow Bank, Atkore, Otello, Goodtech, North Media og Axactor viser samme underliggende tema: likviditet, kapitalallokering og hva markedet faktisk betaler for risiko.

SpaceX trekkes frem som et mulig toppsignal etter handel opp over 20 % kort tid etter åpning for retail-investorer. Prisingen omtales som svært krevende, med analogien rundt 95 ganger omsetning, samtidig som selskapet representerer et av de mest ekstreme vekstnarrativene i markedet.

Google-emisjonen på rundt 30 mrd dollar blir et annet signal. Kapitalbehovet kobles til AI-investeringer, og det interessante er ikke bare størrelsen, men skiftet fra tilbakekjøp til emisjon. Når både Berkshire/Buffett-miljøet og Cathie Wood deltar i samme emisjon, blir det et uvanlig bilde på hvor bred AI-kapitalstrømmen er blitt.

Intrum står i en mer klassisk balansekrise. Aksjen har falt kraftig etter annonserte emisjoner på 1,5 mrd svenske kroner og 6 mrd svenske kroner, med tegningskurs på 2,45 kroner. Tegningsrettsmarkedet, garanterte plasseringer og differansen mellom aksjekurs og implisitt rettspris gjør caset mer teknisk enn fundamentalt på kort sikt.

Morrow Bank, Otello/Bemobi, Goodtech, North Media og Axactor viser den andre siden av markedet: mindre likvide aksjer der kapitalallokering, rabatter, oppkjøp, buybacks og balanse kan bety mer enn brede indeksbevegelser. Goodtech fremstår som et nytt automasjons- og robotikkcase med sterk balanse, mens North Media fortsatt handler med stor diskusjon rundt porteføljeverdier og kapitalbruk.

Kapitler
00:00:00 - Intro og ansvarsfraskrivelse
00:00:35 - Dagens program
00:02:10 - SpaceX som toppsignal
00:06:50 - Likviditet og boblefrykt
00:09:28 - Olje og Oslo Børs
00:11:03 - Google-emisjon og AI
00:15:51 - Nvidia og konkurranse
00:18:25 - Intrum og tegningsretter
00:24:12 - Morrow Bank-emisjonen
00:27:51 - Atkore og datasentre
00:32:35 - Morrow Bank-caset
00:38:20 - Nye børsnoteringer
00:41:33 - Otello og Bemobi-rabatt
00:48:49 - Goodtech som nytt case
00:49:52 - North Media og kapitalallokering
00:53:35 - Axactor og Fortress

Besøk oss på www.ettcase.no

Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev

Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Erik Wiklund, CEO i Circio, leder et børsnotert biotekselskap som utvikler sirkulært RNA som genetisk plattform-teknologi. Kjernen er enkel: gjøre genuttrykk mer stabilt, mer effektivt og potensielt billigere enn dagens løsninger innen genterapi og celleterapi.

Circio bygger videre på Targovax-skallet, men med ny teknologi, nytt forskningsløp og et team på rundt 15 personer. Forskningen ledes fra Stockholm, med utspring i oppdagelsen av sirkulært RNA som Erik og CTO Thomas var med på å etablere i akademia. Arbeidet ble publisert i Nature i 2013 og har siden utviklet seg til et felt der store farmaselskaper bruker betydelig kapital.

Circios teknologi, CircVec, fungerer som et genetisk software-lag som kan plugges inn i andres leveringssystemer. I mus har selskapet vist 40-50 ganger høyere genuttrykk i enkelte AAV-baserte genterapier. Innen øye er effekten målt til rundt 50 ganger, noe som i teorien kan åpne for lavere dose, lavere toksisitet og lavere produksjonskostnad.

Forretningsmodellen er ikke bygget rundt ett binært produkt. Circio ønsker å lisensiere teknologien til flere partnere, samtidig som selskapet selv tar ett produktløp videre mot klinikk. Hjerte peker seg ut som det mest sannsynlige første løpet, fordi dataene er robuste og overføringen fra mus til menneske vurderes som mer forutsigbar enn i øye og nervesystem.

Finansieringen er strukturert rundt tegningsretter, med mål om 300 mill kr inn. 150 mill kr skal være nok til å sende inn IND-søknad, mens 300 mill kr skal finansiere selskapet ut 2030 og dekke et første klinisk løp. Neste viktige fase handler om sykdomsmodeller, data i større dyr, partneravtaler og mulig lisensiering.

Kapitler

00:00:00 - Intro & Ansvarsfraskrivelse
00:02:34 - Hva er Circio
00:04:12 - Teknologi og bruksområder
00:08:55 - Genterapi i øye og hørsel
00:13:57 - Bakgrunn og oppdagelsen
00:15:37 - Team og organisering
00:20:51 - Veien til penger
00:25:00 - IP og konkurransefortrinn
00:29:18 - Lisenspartnere og kunder
00:31:05 - Samarbeid med biotekselskaper
00:35:52 - Plattform og produktløp
00:39:32 - Preklinisk og klinisk utvikling
00:45:32 - Flaskehalser og ressursløft
00:49:12 - Tidslinje og oppkjøpsmuligheter
00:56:38 - Lisensavtaler og økonomi
01:01:52 - Finansiering og tegningsretter
01:06:08 - Blue sky og bunnplanke
01:22:09 - Roadmap og nyhetsflyt
01:30:10 - Avslutning og fremtidsutsikter

Besøk oss på www.ettcase.no
Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev
Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Dagens tema:
- Mutaris solgte hele restposten i Terranor, og aksjen steg rundt 50 % inkludert utbytte etter nedsalget.
- Morrow Bank har fått godkjent Medmera-transaksjonen og setter tegningskursen i fortrinnsrettsemisjonen til 11,50 kr.
- North Media prises lavere enn verdien av den likvide børsporteføljen, mens tilbakekjøp fremstår som et sentralt kapitalallokeringsgrep.
- EAM Solar henter kapital med garantister, og emisjonsstrukturen forklares gjennom forskjellen på rettede emisjoner, fortrinnsrettsemisjoner og reparasjonsemisjoner.
- BioMar er børsnotert i Danmark med sterk interesse for et selskap innen fiskefôr og ingredienser til oppdrett.
- Hilbert Group henter 46 mill kr i en ny rettet emisjon, mens Vend vurderes opp mot AI-risiko og sterke markedsplasser.
- Atlantic Sapphire tas av børs etter en lang verdidestruksjon på anslagsvis 8-9 mrd kr.
- Nasdaq er opp 32 % siden bunnen 31. mars, samtidig som leieprisene på Nvidia H200-kapasitet har falt nær 40-50 % på tre uker.
- AI-investeringer hos hyperscalere får svak implisitt avkastning i FT-beregninger, men nye bruksmønstre kan være vanskelige å modellere.
- Ferraris første elbil utfordrer merkevaren mer enn teknologien.

Tidsstempler:
00:00:00 - Intro & Ansvarsfraskrivelse
00:00:31 - Bryllup og oppussing hjemme
00:03:14 - Agenda for chitchat-episoden
00:05:18 - Terranor-dealen ryddes opp
00:10:34 - Morrow Bank og Medmera
00:13:38 - Nord Media og kapitalallokering
00:18:31 - EAM-emisjon og garantister
00:24:18 - Kapitalhenting og Aksaktor
00:26:54 - Biomar børsnoteres i Danmark
00:30:00 - Hilbert-emisjon og Vend
00:33:39 - Atlantic Sapphire tas av børs
00:38:29 - Nasdaq-rally og Nvidia-short
00:40:34 - Fallende chip-leiepriser
00:49:04 - AI-investeringer og avkastning
00:57:35 - Podcastformat og temadiskusjoner
01:03:17 - Elektrisk Ferrari og elbiler

Terranor-overhenget forsvinner
Mutaris gikk fra 100 % eierskap i Terranor før børsnoteringen til 46 % før siste nedsalg. Hele restposten ble solgt i én transaksjon, og det tidligere overhenget i aksjen forsvant. Plasseringen ble gjort på 22 kr, og aksjen handlet senere rundt 31,30 kr; inkludert utbytte tilsvarer det rundt 50 % avkastning fra dealnivået.

Morrow Bank og Medmera
Morrow Bank har fått godkjennelse for sammenslåingen med Medmera i Sverige. Transaksjonen finansieres med kontanter, belåning, aksjer og en fortrinnsrettsemisjon på rett under 600 mill kr. Tegningskursen er satt til 11,50 kr, mens aksjen nylig har handlet rett under 13 kr.

North Media og kontantbruk
North Media har en børsportefølje med blant annet Nvidia, Microsoft og Meta som er større enn selskapets markedsverdi. Det gjør at driften, inkludert den danske kontantstrømmen, i praksis prises svært lavt. Tilbakekjøp av egne aksjer fremstår som et mer effektivt kapitalgrep enn å la en stor likvid portefølje bli stående i et selskap som markedet rabatterer.

EAM Solar og emisjonsmekanikk
EAM Solar-emisjonen er garantert på 50 øre per aksje. Eksisterende aksjonærer kan tegne og beholde eierandelen, mens garantistene får aksjer bare dersom emisjonen ikke fulltegnes av aksjonærene. Garantihonoraret gjøres også opp i aksjer, og strukturen gir selskapet høyere sikkerhet for at kapitalplanen faktisk gjennomføres.

Kapitalhenting i praksis
Norske emisjoner faller ofte i tre hovedformer: rettede emisjoner, fortrinnsrettsemisjoner og reparasjonsemisjoner. Rettede emisjoner kan gjennomføres raskt med styrefullmakt, ofte rundt 10 % av aksjekapitalen. Fortrinnsrettsemisjoner tar mer tid, men gir eksisterende aksjonærer en mer direkte mulighet til å unngå utvanning.

BioMar, Hilbert og Vend
BioMar er notert i Danmark etter sterk interesse i IPO-en. Selskapet opererer i fiskefôr og ingredienser til oppdrett, et marked med høye inngangsbarrierer og historisk god avkastning på sysselsatt kapital. Hilbert Group hentet 46 mill kr i en ny rettet emisjon, mens Vend vurderes som et kvalitetsselskap der AI-risikoen kan være overvurdert.

Atlantic Sapphire tas av børs
Atlantic Sapphire blir et privat selskap etter en svært krevende børsreise. Anslagsvis 8-9 mrd kr i aksjonærkapital har gått tapt gjennom bygging, drift, renter og administrasjon. For konvertible eiere blir valget enten å sitte videre i gjeldsinstrumentet, konvertere til aksjer eller vurdere likviditet og risiko i et unotert selskap.

Nasdaq, Nvidia og H200-priser
Nasdaq er opp 32 % siden bunnen 31. mars. Samtidig har leieprisen på Nvidia H200-kapasitet falt kraftig på tre uker, delvis forklart av overgangen til Blackwell og mer tilbud i markedet. Fallet er ikke nødvendigvis et dommedagssignal for AI, men det er et viktig datapunkt for datasentre, chip-finansiering og avkastningskrav.

AI-investeringer og vanskelig avkastning
Financial Times-beregninger av implisitt avkastning på hyperscalernes AI-investeringer viser svak lønnsomhet i flere scenarier, med Amazon som et unntak i materialet som omtales. Samtidig kan nye bruksområder være vanskelige å fange i dagens regneark. Skole, programvare, kundeservice og interne arbeidsprosesser kan få samme type obligatorisk digital tilstedeværelse som nettsider og sosiale medier tidligere fikk.

Ferrari og elbilskiftet
Ferraris første elbil prises rundt 650 000 euro og har fått en designreaksjon som handler mer om merkevare enn batteriteknologi. Sammenligningen med Aston Martin Cygnet er relevant: en bil kan være laget like mye for regulatorisk posisjonering som for reell etterspørsel. Elbilskiftet reduserer løpende kostnader, men utfordrer samtidig deler av bilkulturen som Ferrari historisk har bygget verdi på.

Lenker i episoden:
https://x.com/ThierryBorgeat/status/2060084646101012618?s=20

Besøk oss på www.ettcase.no
Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev

Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.