Ett Case

• #40 – Pair trade: Short Vår Energi, long Shell

  I denne episoden går vi gjennom et relativt verdibasert oppsett i energisektoren: short Vår Energi finansiert med en long i Shell. Målet er å isolere «alpha» ved å utnytte forskjeller i prising, fri kontantstrøm, kapitaldisiplin og porteføljerisiko – samtidig som man demper effekten av oljeprissvingninger. Hovedpoenget – Vår Energi fremstår dyrt priset relativt til kontantstrøm og prosjektløype de neste årene, med fallende free cash flow (FCF) yield gjennom 2025–2027 drevet av høy capex og skatteprofil. – Shell leverer stabil og høy kontantgenerering, lav break-even per fat, aggressiv kapitaldisiplin (tilbakekjøp/utbytte) og god diversifisering på tvers av segmenter (Upstream, LNG, Chemicals & Products, Marketing). Numerisk ramme (illustrativt) – Vår Energi, FCF-yield (indikativ): ca. 15 % (2025) → 8 % (2026) → 4 % (2027). – Shell, FCF-yield (indikativ): ~10–12 % frem mot 2027, støttet av lav break-even (rundt 27 USD/fat) og høy operasjonell kontantstrøm. Hvorfor Vår Energi på short-benken? – Høy relativ prising mot NAV og peers på Oslo Børs. – FCF-profilen svekkes når capex og skatter slår inn i perioder med prosjektleveranser og modning. – Konsentrert NCS-eksponering gir større følsomhet for enkelthendelser (prosjektforsinkelser, skatteregime, kostnadsinflasjon). Hvorfor Shell på long-benken? – Bred portefølje (Upstream/LNG/Downstream/Marketing) og global footprint reduserer enkeltrisiko. – Lav cash break-even og sterk kapitaldisiplin (tilbakekjøp/utbytte) gir robust avkastningsprofil over syklusen. – LNG-løp og integrerte verdikjeder gir bedre «shock absorbers» ved oljeprisvolatilitet. Risiko og praktiske hensyn – Basisrisiko: Pairen er ikke perfekt «market neutral» – differanser i gass/raffinering/LNG-eksponering kan gi avvik mot ren olje-beta. – Regulatorisk/skatt: Endringer i norsk petroleumsskatt eller britisk/europeisk skatteregime kan påvirke asymmetrien. – Operasjonell risiko: Prosjektglid, utestengelser, uventede vedlikeholdsstans kan slå ulikt ut for de to selskapene. – Shortkost og likviditet: Lånekostnader, utlåns-tilgjengelighet og potensielle «recalls» må prises inn i IRR. – Valuta: NOK/GBP/USD påvirker realisert avkastning; vurder kurssikring hvis nødvendig. Hvordan implementere (eksempel) – Dollar-nøytral eller beta-nøytral posisjonering (beregn oljebeta/energibeta og justér størrelser). – Rullerende risikostyring: stop-loss/soft collar, rebalansering ved større differansebevegelser eller event-risiko (rapport, skattevedtak). – Tydelig «thesis drift»-vakt: Lukk/justér hvis Vår Energi leverer bedre FCF enn ventet eller Shell svekker kapitaldisiplinen. Konklusjon Pairen søker å utnytte en forventet konvergens: en dyr, fallende FCF-profil (Vår Energi) mot en mer stabil, kontantsterk profil (Shell). Oppsiden er best dersom olje/gass holder seg flat til svakt ned – da bør kontantdisiplin og lav break-even premieres, mens kapitalkrevende løp straffes. Den største feilkilden er regimeendringer (skatt, politikk) eller positiv produksjonsoverraskelse og capex-leveranse hos Vår Energi som endrer FCF-bildet raskere enn ventet. 📩 Kontakt oss Har du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e-post på: [email protected] Registrering til nyhetsbrevet finner du på: www.ettcase.no ⚠️ Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

  --------  

  29:25

  --------

  29:25
• TasteForge – AI og matinnovasjon med Stig Ola Johansen

  TasteForge er en AI-plattform for mat- og drikkebransjen som tar sikte på å løse en av de største utfordringene i industrien: at 8 av 10 nye produktlanseringer feiler. Plattformen samler inn og strukturerer store mengder ustrukturerte data – alt fra trender og forbrukeratferd til markedsinnsikt – og gjør dette til beslutningsgrunnlag som hjelper selskaper å utvikle konsepter med høyere sjanse for å lykkes. Målet er å løfte suksessraten fra dagens 20 % til 40 %. I episoden snakker vi med medgründer Stig Ola Johansen om hvordan TasteForge fungerer i praksis, fra idéstadiet til konseptvalidering og testing. Vi får høre om typiske kunder – store merkevareselskaper og FMCG-aktører – og hvordan deres innovasjonsprosesser kan forbedres med AI-drevet innsikt. Samtalen berører også gründerreisen til Johansen: fra tidlige oppstarter i Asia og erfaringer med “healthy snacking” til arbeidet med big data og hvordan disse erfaringene ble grunnlaget for TasteForge. Han deler hvordan ulike deler av bakgrunnen – markedsføring, produktutvikling og dataanalyse – ble smeltet sammen i selskapet. Videre diskuterer vi: - Hvordan AI kan gjøre komplekse og ustrukturerte datamengder om til konkrete anbefalinger - Brukerreisen i TasteForge: fra idé, gjennom screening og testing, til validerte konsepter - Hvorfor mat- og drikkebransjen har særlig høy risiko i innovasjon, og hvordan systematisering kan redusere den - Eksempler på hvordan selskaper kan spare både tid og kapital ved å kutte feillanseringer tidlig - Selskapets forretningsmodell og hvordan de tenker på skalering og internasjonalisering - Kapitalreisen så langt og hvordan de bygger organisasjonen for videre vekst Sjekk ut: tasteforge.ai Episoden gir et helhetlig innblikk både i teknologien bak TasteForge og i gründerreisen til Stig Ola Johansen, med en ærlig diskusjon om muligheter, utfordringer og ambisjoner i en industri hvor bedre beslutninger kan bety forskjellen mellom fiasko og suksess. 📩 Kontakt oss Har du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e-post på: [email protected] Registrering til nyhetsbrevet finner du på: www.ettcase.no/#nyhetsbrev ⚠️ Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

  --------  

  1:20:12

  --------

  1:20:12
• Hilbert Group: Fondforvaltning, Syntetika og Nordark – med Niclas Sandström

  I denne spesialepisoden går vi i dybden på Hilbert Group sammen med medgründer Niclas Sandström. Episoden er en del av et kommersielt samarbeid, og målet er å gi en helhetlig forståelse av Hilbert Group anno 2025 – hvordan selskapet tjener penger i dag, hvilke nye initiativer som er lansert, og hvordan fremtiden kan se ut. Fondene og AUM Hilbert Group forvalter fire fond med samlet AUM i hundremillioner-dollarklassen. Blant fondene er Hilbert Liberty og Hilbert Multistrategy, begge med «2/20»-modell (2 % årlig management fee og 20 % performance fee). Hilbert V100 gir eksponering mot en kurv av kryptovalutaer, mens Xapo-fondet er bygget rundt 10 000 BTC som tilføres gradvis. Outlook for AUM er offensiv – målet om 2 mrd. USD innen 2025–2026 er ambisiøst, men pipeline og partnerskap peker mot sterk vekst. Fee-strukturer og lønnsomhet De fire fondene representerer ulike fee-strukturer: noen er rendyrkede hedgefond med høyere performance-betaling, mens andre gir Hilbert mer forutsigbar inntekt gjennom management fees. Vi diskuterer hvordan marginene i dag er presset av relativt lavt AUM, men hvordan skalering vil gi en betydelig løft i lønnsomheten. Transparens og tokenisering En viktig nyhet er transparensportalen (transparency.syntetika.io), hvor investorer kan se løpende resultater og kapitalfordeling i Hilberts fond. Dette er et grep for å bygge tillit i et marked preget av lav transparens. Parallelt har Hilbert lansert Syntetika, en plattform for tokenisering av fond. Her kan fondene gjøres tilgjengelige i tokenisert form, med inntekter fra trading fees, listing fees og på sikt fra en egen Syntetika Coin. Hilbert eier selv en betydelig del av tokens, og forventer at både volum og partnerskap kan bidra til en vesentlig inntektsstrøm. Nordark Bank Oppkjøpet av Nordark Bank gir Hilbert en regulatorisk bankplattform. Transaksjonen ble strukturert som en byttehandel med Hilbert-aksjer. Synergiene er mange: kreditt, kontoløsninger og integrasjon med tokenisering gir Hilbert både et sterkere distribusjonsapparat og nye inntektskilder. Treasury-strategi Hilbert har de siste årene flyttet sin treasury-strategi fra passiv «buy & hold» i Bitcoin til mer aktiv kapitalforvaltning. Dette gir både bedre kapitalutnyttelse og reduserer svingningene i resultatene. Oppsummering Hilbert Group står i dag med fire operative fond, en ny tokeniseringsplattform, et bankoppkjøp og en aktiv treasury-strategi. Kombinasjonen av tradisjonell forvaltning og nye inntektskilder i kryptoøkonomien gjør at selskapet posisjonerer seg bredere enn mange av sine konkurrenter. Veien videre avhenger av gjennomføring: å løfte AUM, realisere synergiene med Nordark, og bygge ut Syntetika som en reell plattform. ⏱️ Timestamps 00:00:00 - Intro 00:02:40 - Hva er Hilbert Group 00:04:40 - Fondene og AUM 00:12:28 - Fees på fondene 00:15:00 - AUM Pipeline + Outlook 00:20:15 - Xapo AUM og launch 00:25:10 - Lønnsomheten i Hilbert Group 00:29:10 - tranparancy.syntetika.io 00:33:30 - Syntetika, tokenisering av fond 00:36:30 - Inntekter fra Syntetika 00:42:00 - Syntetika Coin 00:50:30 - Nordark Bank-oppkjøpet 00:54:30 - Nordark synergier 01:03:15 - Lønnsomheten i Nordark 01:10:30 - Hilberts Treasury Strategi 01:14:30 - Q&A, innsendte spørsmål 📩 Kontakt oss Har du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e-post på: [email protected] Registrering til nyhetsbrevet finner du på: www.ettcase.no ⚠️ Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

  --------  

  1:30:55

  --------

  1:30:55
• Mineralvann, REC-drama og Hilbert-insiderkjøp

  I denne chitchat-episoden starter Peter med en historie fra Romania om familieeiendommer, mineralvann og hvordan inflasjonsjusteringer og hverdagsøkonomi har påvirket folk. Deretter flyttes fokus til markedet: – REC Silicon, hvor småaksjonærene har stått samlet mot Hanwha, men kursen har falt kraftig etter budfristen. – Hilbert Group, der investeringssjef Russell Thompson har deltatt tungt i emisjonen – et tydelig signal om innsider-tillit. – Equinor og oljeprisen, inkludert hvordan fornybarsatsinger som Ørsted spiller inn på balansen. – Flere nye dealer på børsen, og argumenter for hvorfor markedene handles på høye multipler. ⏱️ Timestamps 00:00:00 - Intro 00:00:50 - Det blir mer podcast 00:02:30 - Dagens agenda 00:03:30 - Familien som mistet vannet 00:05:30 - Negativ inflasjonsjustering og andre facts 00:10:38 - REC 00:21:20 - Hilbert nyheter 00:29:40 - Equinor og olje 00:35:30 - Dealer 00:41:30 - Argument for høy prising av markeder 👉 Meld deg på nyhetsbrevet vårt for å få oppdateringer og analyser rett i innboksen: ettcase.no/#nyhetsbrev 📩 Kontakt oss Har du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e-post på: [email protected] Registrering til nyhetsbrevet finner du på: www.ettcase.no ⚠️ Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

  --------  

  43:08

  --------

  43:08
• #39 – Terranor Group: Veivedlikehold som investeringscase?

  (uten Norge). Selskapet har 37 års drift, 27 regionkontorer og 600+ ansatte, med omsetning på ca. 3,1 mrd. SEK i 2024. Vi går gjennom bakgrunnen som carve-out fra NCC, eierskap og lav free float etter IPO, samt hvordan kontrakter med stat og kommuner gir forutsigbare inntekter. Marginsiden er fortsatt svak, men nykontrakter - særlig i Danmark - prises rundt 25 % over tidligere nivåer og peker mot bedring. Caset vurderes som et marginløft- og senere utbyttecase: ledelsen sikter mot justert EBITDA-margin over 5 % «medium term», med organisk vekst rundt 8 %. Kombinasjonen av kontraktsfestede inntekter, prising på nye anbud og operasjonelle tiltak kan gi rom for reprising dersom gjennomføring leveres. Vi adresserer også risiko: utførelsesrisiko i vinterdrift, inputkostnader (drivstoff, lønn), vær- og sesongvariasjon, samt risiko for kontraktstap i anbudsrunder. Overordnet fremstår Terranor som en nisjeaktør i et marked med høye inngangsbarrierer, lav nyetablering og stabil offentlig etterspørsel – interessant for investorer som søker infrastruktur-eksponering og kontantstrøm over syklusen. Regneeksempel (DCF) Enkel modell: – LTM salg: 3,255 mrd SEK – Vekst: 8 % per år i 5 år – Margin: adj. EBITA øker fra 3,2 % til 5,0 % i år 5 – Skatt: 21 % – Capex: 1 % av salg – Arbeidskapital: 1 % av årlig salgsvekst – WACC: 10 % – Terminalvekst: 2 % Resultat: – DCF Enterprise Value ≈ 1 463 MSEK – Egenkapitalverdi ≈ 1 105 MSEK – Ca. 55 SEK per aksje Sensitiviteter – Bear: 2 % vekst, 3,5 % margin, WACC 11,5 % → ~11 SEK/aksje – Bull: 9,5 % vekst, 5,5 % margin, WACC 9,5 % → ~70 SEK/aksje 📩 Kontakt oss Har du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e-post på: [email protected] Registrering til nyhetsbrevet finner du på: www.ettcase.no ⚠️ Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

  --------  

  59:25

  --------

  59:25

Más podcasts de Economía y empresa

Podcasts a la moda de Economía y empresa

Acerca de Ett Case

Ett Case: Podcasts del grupo