Ett Case

Tidsstempler:
00:00:00 - Intro & Ansvarsfraskrivelse
00:00:32 - Ungarns revolusjon og dagens agenda
00:03:43 - Black October og sikkerhetshull
00:06:31 - Hedgefond med rekordhøye shortposisjoner
00:13:34 - Gjeld og falsk markedstrygghet
00:15:40 - Rentefall og alternativer til aksjer
00:17:46 - Gjensidige og combined ratio
00:22:02 - Forsikringspriser og svak konkurranse
00:29:23 - Intrum stuper etter svake tall
00:35:45 - Volvo og kinesisk bilkonkurranse
00:40:57 - Nordic Mining og dyr finansiering
00:43:03 - Oljeproduksjon og europeisk regulering
00:44:06 - Norsk Hydro og gassproblemer
00:45:15 - Scatec og risiko i rapportsesongen
00:48:26 - Otello øker rammen for tilbakekjøp
00:51:04 - Avslutning og tilgang for casejegere

Black October og sikkerhetshull
Betegnelsen Black October brukes på X om en rekke meldinger om hacking og sikkerhetshull, blant annet knyttet til PHP og nettsider bygget med WordPress. AI-agenter som leter etter svakheter, er én mulig forklaring på økt aktivitet, men omfanget og årsakene er uavklart. Det foreligger ingen ferdig investeringstese; observasjonen er at utviklingen kan få betydning utenfor teknologimiljøene.

Høy shortandel gir ingen entydig markedsprognose
Tall tilskrevet Goldman Sachs plasserer shortposisjonene i bankens kundebok i 99. persentil over fem år, med shortsalg rundt fem ganger kjøpene. Posisjonene kan være veddemål på kursfall, men også sikring av obligasjoner eller deler av long/short-strategier. Mange shortposisjoner kan gi kjøpspress ved inndekning, men sammensatte sikringsstrategier gjør det usikkert hvor sterk denne effekten blir.

Gjensidige: forsikringsdrift og investeringsavkastning
Gjensidiges oppgitte combined ratio på 73,6 % innebærer at 73,60 kr av hver hundrelapp i forsikringsinntekter går til skader og drift. De resterende 26,40 kr er forsikringsresultat før blant annet investeringsresultat og skatt. Avkastningen på midlene selskapet disponerer mellom premieinnbetalinger og skadeoppgjør, kommer i tillegg og kan være både positiv og negativ. Høy lønnsomhet og kraftige premieøkninger aktualiserer konkurranse, prissammenligning og mulige effektivitetsgevinster fra AI.

Intrum: svakere drift etter kapitaltilførsel
Intrum faller over 35 % under opptaket etter en rapport med 6 % lavere inntekter og 21 % lavere justert driftsresultat. En goodwillnedskrivning på rundt 500 mill. svenske kroner i Tyskland kommer i tillegg. Ny egenkapital på 7,5 mrd. svenske kroner har bedret finansieringen, men høy gjeld og dyr kapital er fortsatt konkurranseulemper. Svakere utsikter for serviceinntektene gjør overgangen mot mindre kapitalkrevende virksomhet mer krevende.

Volvo Cars og verdien av et etablert bilmerke
Volvo Cars faller rundt 26 % under opptaket, og svakere salg i Kina står sentralt. BYD, XPeng og Zeekr utfordrer europeiske produsenter på elbiler, der et kjent merkenavn ikke alene sikrer et varig kvalitetsfortrinn. Geelys majoritetseierskap gjør samtidig skillet mellom europeiske og kinesiske produsenter mindre entydig. Merkevarepremien må forsvares med egenskaper kundene faktisk vil betale for.

Lenker i episoden:
https://x.com/balaibb/status/2113205530747445559?s=46
https://x.com/unusual_whales/status/2113323749629927902?s=46

Besøk oss på www.ettcase.no
Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev
Bli en Casejeger (+): https://members.spotify.com/to/ett-case

Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Tidsstempler:
00:00:00 - Intro & Ansvarsfraskrivelse
00:01:34 - Fotballturer til Liverpool og Praha
00:06:16 - Dagens saker på agendaen
00:07:50 - Tesla Roadster og flyvende biler
00:10:57 - Porsche satser på bensin
00:13:37 - AI-frykt og Anthropics assistentbehov
00:15:15 - CoreWeave og dyr datasentergjeld
00:16:24 - Bruton og mulig fusjonsarbitrasje
00:20:04 - Otello og videre tilbakekjøp
00:22:43 - Eqva-obligasjonen og mulig reprising
00:28:01 - Obligasjoner opp mot aksjer
00:31:11 - DNO og betaling fra Kurdistan
00:32:47 - DOF får ny fjerningskontrakt
00:33:48 - Entra, tilbakekjøp og rentesensitiv eiendom
00:37:00 - Fransk statsgjeld og strukturelle ubalanser
00:41:08 - Neste case og avslutning

AI-frykt møter bemanning og lånekostnader
Vend har hentet seg inn etter AI-uro, mens en omtalt stillingsannonse fra Anthropic tilbyr 145 000 pund årlig for en assistentrolle i London. Kalenderstyring og organisering inngår i oppgavene, selv hos selskapet bak Claude. Samtidig er CoreWeave-gjeld omtalt med rundt 1 000 basispunkter i påslag over statsobligasjoner med tilsvarende løpetid og en markedsavkastning rundt 15–16 %. Det er et annet bilde av AI-investeringene enn teknologiløftene alene gir.

Bruton og verdien av et raskt oppgjør
Fusjonen med International Seaways åpner for kontantoppgjør til mindre Bruton-eiere, anslått til rundt 59,50 kr ved den benyttede dollarkursen. Regneeksemplet gir omtrent 4,74 % avkastning dersom oppgjøret kommer etter 31 dager, tilsvarende rundt 72,4 % annualisert. Den høye årsraten skyldes den korte perioden og er ingen lovnad om gjentakbar avkastning. Valutabevegelser, forsinkelser og en fusjon som ikke gjennomføres, kan endre utfallet.

Eqva: kupong først, mulig reprising etterpå
Eqva-obligasjonen er kjøpt rundt kurs 98 og har en margin på 775 basispunkter over tremåneders NIBOR. Med rentenivået brukt i regneeksemplet gir det nær 12,5 % løpende kupong og anslagsvis rundt 13 % avkastning til forfall. Obligasjonsgjelden på 500 mill. kr er stor sammenlignet med en omtalt markedsverdi rundt 250 mill. kr. Bedre driftsresultater kan gi reprising, men avkastningsnivået innebærer betydelig kredittrisiko; kreditorprioritet er ingen garanti mot tap.

Entra og muligheten for lavere renter
Entra vil kjøpe egne aksjer for opptil 200 mill. kr, samtidig som leieinntektene holder seg og eiendomsverdiene skrives ned. Lavere renter kan bedre regnestykket for eiendom, men ledighet og finansieringskostnader må vurderes sammen med aksjerabatten. Kontorledigheten i Oslo er en egen bekymring. Techstep, Nordic Mining og Vår Energi nevnes også innledningsvis med henholdsvis kapitalinnhenting, finansieringsbehov og lavere produksjonsforventninger, uten en videre analyse.

Franske renter og konsentrerte markeder
Fransk statsgjeld aktualiserer vanskelige budsjettkutt og politiske begrensninger på innstramming. Rentekurven viser høyere renter på store deler av løpetidsskalaen, men bevegelsen i seg selv forklarer ikke hvor mye som skyldes kredittrisiko. Samtidig gjør konsentrasjonen i amerikanske aksjeindekser at indeksutviklingen kan gi et annet bilde enn en likevektet portefølje. Makrobildet gir spørsmål å undersøke, men et usikkert grunnlag for kortsiktig handel.

Besøk oss på www.ettcase.no
Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev
Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Christian Sveen Harto er daglig leder i Investtech. En gevinst i Algeta var inngangen til aksjer og ga troen på egen teft for farmasiaksjer, før et kursfall på rundt 90 % i Clavis Pharma har kostet ham sparepengene som skulle gå til bolig. Veien tilbake til aksjemarkedet har gått gjennom statistikk, faste kriterier og mindre tillit til egen magefølelse.

I del to av denne miniserien får du høre mer om forskningsresultater og hvordan du kan unngå tap i aksjemarkedet. Hør den her: https://open.spotify.com/episode/35yiYh21Q8OfgSyOC3l09b?si=U6IgN095SyGd9RG3Z8JWLA

Harto har bakgrunn fra langrenn, militæret og studier i markedsføring og merkevarebygging på BI. Han har kommet inn i Investtech ved å ringe, mase og til slutt var det et fravær i salgsavdelingen ga ham muligheten til å begynne mens han fortatt studerte. Nå har han rundt ti år bak seg som daglig leder.

Erfaringen fra Clavis har formet investeringspraksisen hans. Aksjeforumene har gitt bekreftelse på investeringen, også når kursen har falt. I dag bruker han et privat aksjefilter med pris/bok under 1, P/E under 15, kombinert med positiv trend på mellomlang og lang sikt. Mesteparten av hans egne investeringsmidler er plassert i Investtechs fond, Investtech Invest.

Lederrollen handler om å koble kundenes behov med forskernes arbeid. Harto bringer spørsmål fra markedet inn til fagmiljøet, mens forskerne vurderer hva datagrunnlaget kan gi robuste svar på. Investtech har samlet og bearbeidet markedsdata siden 1997. Nå prøves AI-verktøy på selskapets data lokalt, samtidig som tilkobling til kundenes egne AI-assistenter er en retning for produktutviklingen.

Fondet har prestert svært godt. I 2024 ble det kåret til det beste norden-fondet. Alt dette med en regelstyrt forvaltning. Historiske gjennomganger har lokalisert mesteparten av meravkastningen til små og mellomstore selskaper. Det er her fokuset ligger i dag, men disse kan henge etter de største selskapene over lengre perioder. Likviditeten setter dessuten grenser for veksten: Med rundt 250 mill. kr under forvaltning er anslaget at strategien må tilpasses dersom fondet nærmer seg 800 mill. kr.

Kapitler
00:00:00 - Intro & Ansvarsfraskrivelse
00:00:31 - Christian Harto og Peters første finansjobb
00:03:45 - Oppvekst, militæret og veien til finans
00:08:10 - Algeta ga skyhøy selvtillit
00:09:13 - Clavis og den dyre lærepengen
00:12:55 - Veien tilbake gjennom Investtech
00:16:05 - Statistikk, følelser og disiplin
00:18:41 - Å lede forskere og selgere
00:22:57 - AI og fremtidens aksjeanalyser
00:27:40 - Slik investerer Christian privat
00:30:16 - Når er dyre aksjer verdt prisen?
00:34:30 - Fra analysehus til eget fond
00:39:10 - Småselskaper, meravkastning og krevende perioder
00:43:57 - Fondets størrelse og likviditetens grenser
00:47:10 - Fremtidsvisjoner og en enklere aksjehverdag
00:51:48 - Avrunding og neste episodes forskning

Besøk oss på www.ettcase.no
Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev

Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Tidsstempler:
00:00:00 - Intro & Ansvarsfraskrivelse
00:01:35 - Statsbudsjettet, oljepenger og formuesskatt
00:06:49 - SpaceX og fremtidens roboter
00:08:53 - Børsrekorder, renter og markedsoptimisme
00:14:41 - Likviditet, indeksfond og AI-investeringer
00:24:02 - Goodtech sikrer stor kontrakt
00:27:11 - Next Biometrics søker konkurs
00:28:47 - Wallenius Wilhelmsen og kinesiske biler
00:34:34 - Techstep henter ny kapital
00:36:10 - Volare børsnoteres og Frontline selger
00:39:18 - NorAm Drilling og løpende utbytter
00:40:22 - Otello, tilbakekjøp og verdsettelsesrabatt
00:50:49 - Vend møter økende AI-frykt
00:58:06 - Finn utfordres av nye markedsplasser
01:03:28 - Adobe utfordres av åpen kildekode
01:06:44 - Slik gikk Trumps bordplassportefølje

Børsrekorder og finansieringen av AI
Høyere renter øker avkastningskravet til både selskapsinvesteringer og aksjer. Likevel kan aksjeverdiene stige langt mer enn kapitalen som tilføres, fordi siste handel setter markedsverdien på hele aksjebeholdningen. Nye obligasjonslån krever derimot at långiverne faktisk stiller kapital til rådighet. Når AI-investeringene i større grad lånefinansieres, blir balansen og fremtidig kontantstrøm viktigere for risikobildet.

Goodtech og Next Biometrics
Goodtech har sikret en kontrakt på 240 mill. kr, tilsvarende nesten 80 % av ordreboken ved utgangen av andre kvartal. Aksjen har steget rundt 28 % på en måned, med både kontrakten og ekstraordinært utbytte som bakteppe. Next Biometrics viser den andre siden av kapitalmarkedet: Etter gjentatte kapitalinnhentinger har selskapet søkt konkurs, uten støtte til videre finansiering fra de store aksjonærene.

Tankskip og rigger
Volare har hentet 500 mill. dollar og går på børs med seks skip i drift og åtte nybygg frem mot 2028. Trafigura øker samtidig shippingeksponeringen gjennom kjøp av fire LR2-produkttankere og tre Suezmax-tankere fra Frontline. NorAm Drilling har alle 11 riggene i arbeid og løpende utdelinger til aksjonærene. Høy kapasitetsutnyttelse støtter kontantstrømmen, men både skipsrater og riggetterspørsel er konjunkturfølsomme.

Otellos rabatt og tilbakekjøp
Otello handles over 20 kr, som er maksimalprisen i det eksisterende tilbakekjøpsprogrammet, mens beregnet substansverdi ligger over 30 kr per aksje. Styret har tidligere hevet prisgrensen fra 15 til 20 kr innenfor den eksisterende rammen. En ny økning kan åpne for videre kjøp, men er foreløpig en forventning. Verdsettelsen avhenger også av Bemobi-kursen og brasiliansk real, og rabatten alene garanterer ingen kursoppgang.

Vend og verdien av markedsplassen
Nordea har kuttet kursmålet på Vend fra 315 til 130 kr, mens Arctic opprettholder kjøpsanbefaling og et kursmål på 380 kr. Uenigheten gjelder blant annet om AI-agenter kan redusere verdien av å annonsere på Finn ved å finne tilbud på tvers av markedsplasser. Finns nettverk og kontroll over annonsedata kan beskytte posisjonen. Åpne alternativer som Hjem.no kan samtidig gjøre det lettere å utfordre prissettingen, særlig dersom kjøperne flytter søkene sine til AI-tjenester.

Trump Proximity Portofolio
En forsøksportefølje vektet etter nærheten til Trump ved en middag har steget 0,11 % etter én uke. De samme aksjene med lik vekting har steget 0,48 %, mens Nasdaq har falt. Lik vekting har dermed gitt best resultat av de to variantene. Én uke gir ikke grunnlag for å tilskrive bordplasseringen noen investeringsverdi.

Otello-tracker: https://otellotracker.com
Bli en casejeger i Ett Case: https://members.spotify.com/to/ett-case

Besøk oss på www.ettcase.no
Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev
Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Dagens tema:
- Kongsberg Gruppen får luftvernordrer på 11,5 mrd kr, mens Pexip øker forsvarsandelen.
- Nordic Mining trenger mer kapital, med usikkerhet om dagens aksjonærverdier.
- Hafnias eierandel i TORM gir konsolidering som tillegg til tankmarkedets syklus.
- Equinors mulige Uniper-kjøp og Vår Energis utvidelser viser to ulike oppkjøpsstrategier.
- Axactor faller over 20 %, mens nye kjøp i Energeia og NOBA gir eksponering mot andre drivere.
- En tenkt AI-portefølje vekter selskaper etter bordplass hos Trump.
- Nikes kursfall reiser spørsmål om merkevarers levetid og generasjonsskifter.
- Aksjeplukking har en tidskostnad, og bitcoins kursmål trenger etterprøvbare forutsetninger.
- Lavere renter kan løfte boligverdier, men samtidig gjøre inngangsbilletten dyrere.

Tidsstempler:
00:00:00 - Intro & Ansvarsfraskrivelse
00:02:04 - Magnora og abonnement for casejegere
00:05:10 - Kongsberg Gruppen får nye storordrer
00:07:16 - Nordic Mining trenger mer kapital
00:10:21 - Pexip vokser innen forsvar
00:12:23 - Hafnia og sykliske shippingaksjer
00:15:34 - Equinor og mulig Uniper-oppkjøp
00:19:48 - Vår Energi bygger større hubber
00:20:52 - Axactor under press fra rentene
00:26:11 - Nye kjøp i NRG og NOBA
00:30:24 - Portefølje etter bordplass hos Trump
00:35:24 - Nike og merkevarers levetid
00:42:14 - Er aksjeplukking verdt tiden?
00:51:13 - Bitcoin og verdien av kursmål
00:57:26 - Billigere boliger og lavere formue
01:06:31 - Demografi og bolig som investering

Forsvar gir ordre og mulig reprising
Kongsberg Gruppen har fått luftvernordrer på 11,5 mrd kr, fordelt på 10 mrd kr fra Belgia og 1,5 mrd kr fra Nederland. DNB har oppgradert aksjen til kjøp med kursmål 400 kr. Hos Pexip utgjør forsvar og nasjonal sikkerhet rundt 15 % av årlige gjentakende inntekter, mot 7 % året før. En større forsvarsandel åpner for en annen verdsettelse enn den tradisjonelle kategorien videokonferanse.

Nordic Mining og kapitalbehovet
Nordic Mining har fått ny utslippstillatelse, men har samtidig hatt lederskifte og oppgir likviditet bare til omtrent midten av oktober. Ny kapital fremstår nødvendig. For dagens aksjonærer avhenger utfallet både av gruvens økonomi og av hvordan finansieringen struktureres, med utvanning som en sentral risiko.

Bordplass som porteføljevekt
En tenkt portefølje fordeler kapital etter representantenes avstand til Trump ved et bord i Det hvite hus. Nvidia og SpaceX får omtrent 20 % hver, mens Palo Alto Networks får 2,92 %. Øvelsen illustrerer politisk nærhet og konsentrasjonsrisiko, men gir ikke dokumentasjon for meravkastning. Micron bringer samtidig inn et mer økonomisk spørsmål: hvor mye av høy forventet inntjening i minnebrikker er varig, og hvor mye er syklisk?

Besøk oss på www.ettcase.no
Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev
Bli en Casejeger (+): https://members.spotify.com/to/ett-case

Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.